宏观经济弱复苏、政策利好持续叠加，海外阴霾“退而未尽”，大类资产四季度到底该怎么买？

　　01 2021下半年以来，为什么A股屡屡折戟？

　　内因是宏观经济增长持续下行，外因是美元、美债收益率联袂上行，两大主要矛盾持续主导了2021年下半年以来A股市场的走势。因此，判断未来国内资本市场走势，“牛鼻子”还要牵在这两个核心因素上。

　　02 宏观面：“强政策”与“弱复苏”的交谊舞

　　从7.24政治局会议，到8.18的证监会一揽子措施、8.27的印花税减半征收、8.31的地产新增，再到9月以来降准、汇金公告增持四大行等，一系列利好政策叠加。在此背景下，国内宏观经济景气不断提升，工业企业逐渐进入补库周期，未来经济基本面的修复将是确定性较高的事件。

　　03 海外挤兑：阴霾“退而未尽”，仅是“余韵扰动”

　　复杂的通胀、较低的失业率，是美联储不断收紧货币，进而推升美债收益率的根本。进入四季度，就业市场开始疲软，融资成本高企，30年期抵押贷款利率创下2000年以来新高，三大库存周期联袂下行，成为当前美国经济的核心特征。在这种背景下，美元、美债的阴霾渐渐消退，但影响尚未耗尽。

　　04 美林时钟：股债轮动的窗口

　　当前市场，债券牛市的烟火渐渐暗淡，股票市场情绪寥寥。但从美林时钟来看，经济弱复苏、通胀低位，权益资产逐渐进入美林时钟的高光时期。但当前的A股，短期看情绪，年内看经济，中期看周期，只有情绪指标较差，经济和周期指标显著改善。

　　05 股票市场“给确定性以溢价”

　　今年以来，观察A股风格，价值板块整体表现突出，在逆市中迎风飘扬，成长板块则整体回撤明显。背后原因在于，价值板块盈利相对稳定、分红能力突出，市场愿意给成长性以溢价；成长板块则由于情绪制约，即使整体流动性宽松，但仍然相对跑输。

　　06 从全球配置来看，对境内债券“温柔以待”

　　观察全球大类资产，A股市场相对于全球股票表现出更高的波动性特征；但境内的债券市场，则更多表现为平稳、收益突出，配置价值极高。

　　07 债市四季度，“调整不改配置路”

　　受经济基本面修复预期推动，近期长端利率有所反弹；而受金融条件变化（M2增速持续回落、社融同比稳定），债券市场剩余流动性出现拐点，导致短端利率反弹。但从货币政策和经济复苏力度来看，债市风险逐步释放，中长期的配置之路依旧通达。

　　08 黄金，浅浅的配置长久的爱

　　黄金作为资产配置中的“守门员”，国庆长假期间受美债收益率波动而出现回撤，但往后看配置的价值依然突出。从核心定价来看：一是10年美债收益率下行的幅度决定了黄金上涨的空间；二是中国人民银行的购金行为，可以作为积极的参考。