周期巨轮转动，推动不久前还充满恐惧和犹疑的市场进入新阶段，交易在这情绪骤然升温。

如我们 10 月报告《月涨 10.89%，美大选混乱后 BTC 或创出新高》所预测：此前加密市场内部整理完毕，本月迎来外部引爆点——11 月 6 日美国总统大选落幕，对 Crypto 持友好态度的共和党候选人特朗普胜出，BTC 价格不断创出新高，逼近 10 万美元。

这一年度大事件的落定，使得各类金融市场的交易者逐步走出混乱与不确定，回到既定的交易节奏中去，美股重新恢复上涨。「特朗普经济政策」预期成为主要交易点，特斯拉、微策略等成为涨幅最大的标的。

BTC 更是在 10 月末的颓势中骤然启动，一举攻克「新高整理区」、「上升趋势线」等多重技术压制，不断创下历史新高，最高突进至 99860 美元，全月录得 37.42% 的大幅上涨。

伴随交易行情升温，11 月资金迎来巨量流入，全月录得 259 亿美元流入，成为 Crypto 市场有史以来流入规模最大月份。

在 BTC 逼近 10 万美元大关背景下，持续资金流入终于引发以 ETH 为代表的 Altcoin 的急涨、普涨行情。

EMC Labs 综合多维判断，本轮周期加密市场「上升期」第二波已经启动，后市场内资金将逐步流入 Altcoin 形成普涨行情。

而「特朗普经济政策」所可能引发的高通胀，与美联储正在进行的降息节奏发生的冲突成为最大的不确定性。然而，这种不确定性只是大确定的一点不和谐，不足以改变市场运行的趋势。

宏观金融：特朗普经济政策

「特朗普经济政策」主要包括减税与放松监管、保护主义贸易政策、能源独立与传统能源支持、财政扩张与债务风险、移民与劳动力政策、政治与债务管理等。

这些「美国优先」精神引领下的经济政策，将对现有全球贸易和金融秩序形成极大的挑战，引发难于预料的冲突与混乱。即使美国国内，经济增长、非法移民和金融系统等层面也会形成看似不可调和的矛盾。

遣返非法移民、提升关税均可能推高通胀，而联邦利率仍在较高位置，通胀反弹，降息可能受阻。而不降息，政府财政扩张难度无疑会更大，高企的债务规模更令美国政府不堪重负。

处于降息、缩表过程中的美联储方也面临窘境。11 月美国 CPI 出现意料之中的反弹，而就业数据和经济状况表现依然良好，这意味着降息的必要性大为减弱。虽然点阵图和美联储公布的会议纪要表明，12 月降息 25 基点仍是大概率事件，但 2025 年的降息过程大概率将会放缓。

鲍威尔希望秉承专业精神，维护经济稳定，以及正常化的通胀水平。但特朗普明确将通过变革和冲突以兑现竞选承诺——降低企业税增加进口关税，提供更多国内就业。两者的主张几乎不可调和，其矛盾已经公开化。

虽然存在极大不确定性，但各类市场的交易者已经在站队并给出决策结果——做多美国经济，最乐观的结果是「高通胀、高增长」。

11 月纳斯达克、道琼斯和标普 500 分别录得 6.21%、7.54% 和 5.74% 的涨幅，而表征中小企业的 RUT2000 则录得 11.01% 的涨幅，并创下历史新高。

美债方面，月底长端和短端收益率分别收得 4.177%、4.160%，均录得小幅下降，显示美债看跌风险暂时下降。

美元指数继续攀升，11 月收于 105.74，较上月再升 1.02%，同时欧元、人民币、日元兑美元汇率都出现贬值。后市全球资金看好美国金融市场，抢购美元计价资产的趋势仍在继续。

与之对应，承接全球避险资金的黄金月内下跌 3.41%，录得 14 个月以来最大月跌幅。随着逐步走出后疫情时代，流动性日趋泛滥，全球资金的风险偏好正在提升。权益资产，以及以 BTC 为代表的 Crypto 正是这一提升的受益者。

加密资产：BTC 历史新高，Altseason 随时启动

11 月，BTC 开于 70198.02 美元，收于 96465.42 美元，涨幅 37.42%，振幅 47.12%，成交量有效放大。

继 11 月重返「200 日均线」及反穿「下降趋势线」之后，本月 BTC 在技术指标上继续获得标志性突破，一举攻破胶着 8 月之久的「新高整理区」上沿压制，并在时隔 4 个月之后再次踏上「上升趋势线」。

在月线上，BTC 实现 3 月连涨且量能持续温和放大，呈现良性上涨态势。

在往期研报中，我们多次强调本年度 3 月至 10 月新高整理区有超过 30% 的 BTC 发生了地址转移，这种向上再定价在过去的周期中一再发生，成为日后价格上涨的内部结构支撑。

而价格的最终突破，则需要外部条件的催发。

11 月全球最大事件为特朗普再次当选美国总统，而其此前对 Crypto 所表现出的热情以及竞选过程中的「承诺」，成为 BTC 突破滞留长达八月之久的「新高整理区」的情绪催化剂。

BTC 的「特朗普行情」是可持续的吗？EMC Labs 认为，无论是去年提案的《21 世纪金融创新与技术法案》，还是今年的《美国比特币战略储备草案》，甚至最近宾州众议院刚刚通过的《比特币权利法案》，都表明美国对 Crypto 的采纳争逐步由「允许」转入「促进」，其目标是透过法律法规及国家战略支持，最终获得 BTC 为代表的加密资产及区块链产业（公链、基础设施及去中心化应用项目）的控制权，确保美国在这新兴赛道中获得统治优势。

所以，未来数年间来自美国政策方面的支持和包括金融机构和上市公司在内的传统机构对 Crypto 的采用可以预见得会持续提升。此前历史上的任何一刻，区块链产业和加密资产都从未获得如此大力度的接受和采用。

流动性汹涌：两大通道共振创历史记录

资金持续流入是牛市的物质支撑。

11 月，BTC Spot ETF 和稳定币量大通道合计流入 259 亿美元，创下有记录以来最大的单月资金流入。其中 ETF 通道 54 亿，稳定币通道 195 亿。11 月，ETF 资金流入规模超过 2 月，成最大流入月份。

10 月以来，伴随美国大选临近尾声，率先启动的是 ETF 通道资金。该通道资金自 9 月以来，流入规模便开始逐步放大，9~11 月分别流入 12 亿、54 亿和 64 亿。我们此前强调，ETF 通道的资金具备独立意志将逐步掌控 BTC 的价格走势。这一点在最近的行情中得到充分体现。

相较勇挑重担的「带头大哥」，稳定币通道资金要略显后知后觉。进入 11 月之后，伴随 BTC 价格不断突破才开始呈现放量涌入之势。不过，稳定币通道资金全月流入规模达到 195 亿美元，远超 ETF 通道资金。

BTC 在 11 月 22 日冲击 10 万美元关口之日，场内资金开始启动 ETH，当日涨幅达到 9.31%。11 月 ETH 累计涨幅达到 47.05%，超过 BTC，市场似乎正在打开 Altseason。

EMC Labs 认为，后市 BTC 突破 10 万美元大关之后，Altseason 将逐步打开。Altseason 打开后，市场逐步呈现：1、ETH 突破历史新高；2、市场普涨；3、市场主线行情逐渐被识别。

长短博弈：流动性催生第二拨抛售

周期是长短手在时空范围内展开的收集与分发筹码的游戏。

长手在下降期、磨底期和修复期收集筹码，而在上升期和转换期进行持续抛售，直至流动性难以吸收抛压，市场迎来反转。

本轮周期自 2024 年 1 月份以来，长手展开了第一拨大规模抛售，之后在市场于 3 月进入盘整之后，重回筹码积累状态。11 月随着流动性恢复，价格迭创新高，长手已经启动第二拨抛售，也是本轮周期最后一拨大规模抛售。

截止 9 月底，长手持仓 1422 万枚，及至 11 月底抛售持仓为规模达到 1369 万枚，两月「抛售规模」达到 53 万枚。

在上升期，长手抛售的动因是流动性带来的价格上升，而价格上升同时也是市场的自证过程，会引发更多的资金流入。

长手的二次抛售刚刚进行了 2 个月，伴随流动性的持续增加，预计将在 2025 年的上半年持续进行。

结语

11 月，周期再次显现自己强大的市场调节能力。

EMC Labs 认，BTC 及整个加密市场价格上升的根本原因在于，在内部结构整理完备基础上，全球主要经济体的持续降息和投资者风险偏好的显著提升是根本原因。此外，采用度大幅提升及美国国家政策预期也提供了极大的情绪和物质动力。

我们认为，这些外部因素在未来一年将持续为加密市场提供动力支撑。因此，加密牛市重启后将持续上行，中间仍存波折，但上升期后半程注定为长线投资者提供更加丰厚的回报。

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