8月18日，光大证券上市，是七年来继中信证券之后第一家以IPO方式上市的券商。就冲着这个吉祥的日期，可见管理层与光大证券对未来市场的期许。光大应该感谢市场给予50倍的发行市盈率光大证券的发行价定为19.00元/股-21.08元/股之间，按本次发行前的总股数计算，对应的

8月18日，光大证券上市，是七年来继中信证券之后第一家以IPO方式上市的券商。就冲着这个吉祥的日期，可见管理层与光大证券对未来市场的期许。

光大应该感谢市场给予50倍的发行市盈率——光大证券的发行价定为19.00元/股-21.08元/股之间，按本次发行前的总股数计算，对应的市盈率区间为44.19倍至49.02倍。按本次发行后的总股数计算，对应市盈率为52.78-58.56倍，相比普通券商股有溢价。

但光大证券称，本次发行价格区间按2008年净利润计算的市盈率水平较可比公司有一定的溢价，主要是受全球金融危机、宏观经济环境变化等特殊因素影响较大。随着2009年以来宏观经济形势和发行人各项业务环境的回暖，其营业收入和净利润均恢复正常增长，配售对象参与本次发行申购的热情较高。看来光大证券不必感谢投资者，而要感谢央行与证监会，如果不是央行的货币政策刺激投资热情，如果不是证监会为股市鸣锣开道，如果市场不稳，哪有光大证券今日堂皇登场。就象在信贷扩张、利率下降周期允许发行公司债与地方债一样，说到底是政策的红利。

抛开政策红利不说，光大证券上市有两大隐患未除。

一是光大证券受到质疑的信用尚未恢复。光大证券保荐的烟台氨纶，通过虚假记载手段达到了上市的目的，烟台氨纶在定向募集过程中，擅自将法人股向包括内部职工在内的社会公众出售，并以内部职工股的名义确认，使得内部职工股占比高达64.29%，构成超范围、超比例违规发行的重大事实，属于国务院办公厅1993年4月3日《关于立即制止发行内部职工股不规范做法的意见》中严令禁止的行为，被明确为“今后一律不得转为社会募集股份有限公司”的类型。

烟台氨纶造假，保荐商光大证券难辞其咎。曝光之后，烟台氨纶以及保荐机构发布了澄清公告，轻描淡写“公司在上市申报过程中对相关事项的重要性认识不足”，而对法律与信用指字不提。在此事件中，光大证券不是犯了同谋罪，就是职业素质非常欠缺，连基本的造假都看不出来。不论属于哪一种性质，此事件证明创新的职业素质或者职业道德有亏。此事不了了之，光大证券重新涂脂抹粉之后包装上市，不仅是光大证券之耻，也是监管者之耻。

二是光大证券上市打造富豪令人生疑。2005年光大证券首次增资扩股，引入3家发起人股东，发行价为每股1元;2007年4月，即将上报IPO材料的前几个月，光大证券实施增资扩股，发行45300万股，以截至2006年底每股净资产值1.373元的2倍确定发行价为每股2.75元。8家新股东共以10亿元现金认购3.68亿股，锁定期限皆为光大证券上市后一年。2010年8月，上述8家新股东则将可以抛售光大证券。若按国泰君安给出估值计算，两年后，上述8家新股东的投资将获得778%-843%的增长。

上报IPO前允许低价购股，实在是一本万利的事。获利者中有资本大鳄、有被称为“最烂A股缔造者”、*ST宏盛大股东上海宏普实业投资有限公司。买卖之事两相情愿，他人无从置喙，但光大证券挑选如此投资者再次证明，他们对于自己的信用品牌并不挂心。

目前的大小限制度有逼实体从业者成为市场上油头滑脑、毫不负责的投机分子之嫌。资本市场倒逼实经济之事屡见不鲜。上午有同事告知，家乐福与麦德隆两家大卖场，虽然前者营销收入远高于后者，但后者的日子却好过得多，因为家乐福租场地，而麦德隆却是买断购地，光是地价升值就收益不菲。只是这样的企业还是百货业主吗?恐怕叫“地主”或者房地产投资者更合适，光大证券的原始股东同样如此。

对于光大证券如此之高的发行价格，光大证券总裁徐浩明以良好的发展前景、创新能力强作为应对。虽然光大规模大、净资本多，那只不过说明光大有个好爹妈，有强有力的后盾，而不能说明经营能力强。事实是，2008年，在全国107家券商中，光大证券净利润列第十二位，滑出前十名。2006年和2007年，光大证券分别名列第九和第十。可见，光大证券不仅靠天吃饭，在行业景气时业绩也不尽如人意，虽然光大的垄断优势在增强，但未必能在未来的融资融券中获得更多的收入。

光大以未来远景许诺投资者，谁知道未来如何呢?中国资本市场远景不错，但谁能保证光大证券的远景一定好?如果我们希望中国资本市场健康发展、打破垄断，那么，中国证券行业重新洗牌，以能力与信用来估值的时代进行估值，才是中国资本市场的福音。

注：对于言论的阻碍，一是权，二是钱，两者一样可恶。喝过狼奶的人，总有控制基因，一些市场企业同样如此。

幸亏有越来越多的媒体，理念契合的朋友，此文交给FT中文网。