德意志银行在最新报告中提醒称，随着过去几十年来回购之风盛行，标普500指数的收益率已经在历史低位附近徘徊了。

　　作为背景，股息和股票回购都是上市公司回馈股东的渠道。股息代表着当年收益，回购相当于资本利得，会减少市场流通股数。

　　德意志银行全球经济与主题研究主管吉姆·里德在最新报告中指出，标普500指数当前的股息收益率距离最低点仅差约20个基点。上次出现这种情况还是在2000年互联网泡沫时期。

　　里德解释称，这种情况也代表着估值和投资者预期已经被过度拉伸。不过他也指出，只要企业“现金流充裕且乐于回购自家股票”，接近历史低位的股息率就无关紧要，但这确实使得美股市场更具“高贝塔”属性。

　　里德也强调，如果经济下行来临，股票回购的停止速度将远快于股息派发，可能会抽离支撑市场的关键支柱。

　　作为美股简史，在上世纪50年代末前，股息收益率通常会高于美国国债，这是当时缺乏监管监督和企业透明度带来的风险溢价，投资者也缺乏分散投资的机会。随着企业盈利增长，投资者通过共同基金和养老金实现分散投资的机会增加，以及债券收益率面临的通胀压力上升，使得股票投资更具吸引力。

　　到20世纪80年代，随着资本利得税下调，许多高增长的科技公司开始保留盈利进行再投资，而不是派发股息。

　　里德指出，这种“增长优先于收益”的思维模式在过去十年强势回归，再次由大型科技股引领。大概从2000年代中期开始，股票回购已超越股息成为美国企业向股东返还资本的主要方式，并持续占据主导地位。

　　报告也指出，一个由回购而非股息驱动的市场，自然也存在诸多风险。

　　里德表示，回购具有自主裁量性，在经济低迷时期可能一夜消失，而企业往往不愿削减股息。其次，美股上市公司通常“买高不买低”，回购通常出现在市场高位。此外，回购会推高每股收益，但企业实际的盈利能力未必有所提升。

　　最后，股票回购可能会导致投资减少。里德强调，这种情况特别容易出现在上市公司通过回购达成高管薪酬目标或盈利指引时。