01红利策略是一类相对独立于牛熊的长期策略

　　纵观历史上红利风格的表现，“高股息” “低估值”是这类策略的表征，这一特性也致使投资者将红利风格认为是熊市中的防御策略。但回顾历史，2012年之前红利风格大多和市场同步；2012年后红利风格持续穿越牛熊，熊市不再是红利策略占优的必要条件，牛市和震荡市中，红利策略也有可能跑赢市场。

　　02宏观利率下行，红利策略具备“基石资产”的价值

　　究其根本，当前A股具备配置红利策略的新变化与长期动能。第一，国内经济向高质量发展转型，确定性机会的溢价抬升。第二，红利资产更符合低利率时期的资产配置需求。一方面，随着居民财富的增加，稳健配置需求在增加；另一方面，全社会无风险收益回报下降，红利资产相对吸引力在上升。

　　03A股分红持续改善，红利策略具备“基石资产”的价值

　　2022年A股市场分红保持较高增速，且分红上市公司数量占比高，具备较强的红利投资基础，但在分红持续性方面仍与发达市场存在一定差距。趋势上看，A 股上市公司分红行为持续改善，背后原因或有：一、经济增速放缓阶段，大量行业的成长空间变小，行业出清后，龙头的经营稳定性上升，投资意愿下降，分红意愿上升；二、近年来鼓励上市公司分红的政策不断出台。

　　04红利风格持续两年多，缘何“遥遥领先”？

　　红利风格更受益于“美债上 中债下”的宏观环境。其一，从类债的视角下，国内债券利率的下行使得红利风格相对性价比更优；其二，风险偏好视角下，美债利率上行代表的是全球流动性的收紧，以及对权益资产风险偏好的下降，同样利好于更具备确定性溢价的红利资产。

　　05红利风格还能持续么？“且行且珍惜”

　　从中美的经济以及利率走势出发，美国四季度面临的是“通胀粘性 就业偏紧”的格局，高利率预期或持续更久。反观国内，随着库存周期的见底，8月经济数据已经开始有所改善，但结构性的地产拖累、居民信心不足的压制下，经济的弹性或许仍需等待。在此背景下，红利资产“且行且珍惜”。但当宏观的齿轮进一步发展时，波动也或将随之而来。

　　06关于红利策略，需要避免两类“陷阱”

　　红利策略的核心是高股息，一方面是分红比例较高，一方面是估值PE较低。但只有高股息是不够的，原因在于高分红和低估值都会存在陷阱。一类是“周期类陷阱”，此类资产具备高分红但波动性也同样较高，因此过往高分红并不能有效指引未来高分红的延续；另一类是“低估值陷阱”，此类资产分红不高，但估值往往可以走向更低。

　　07寻找不同行业中“真正的红利股”

　　“真正的红利股”概念是PE稳定、分红比例稳定或逐步提升的股票。所以，策略寻找的核心思路包括：一，基本面分析：如净利润增长/ROE已趋于稳定、资本开支不断下降、分红比例不断抬升等特征； 二，考虑当前整体的股息率水平与PE估值的趋势；三，对未来长期基本面的判断，这是分红持续向上的基础。

　　08如何选择红利基金？主动与被动的差异

　　被动产品主要看红利指数的风险收益特征，2016年2月以来中证红利指数呈现的年化收益和波动特征表现更优；主动产品而言，基金经理的投资策略与框架是核心，筛选的主要标准是分红的可持续性。数据显示，2023年以来，富国基金在主动“红利类”基金中表现“可圈可点”。