国庆长假结束前两个交易日，期盼中的开门红不仅没能实现，A股还跌破了3100点，给不少投资者泼了盆冷水。节前，大家交易情绪都有点萎靡，不少人把希望寄托在了节后，想着节后应该情绪能好点，上涨概率从历史经验来看也是比较大的。但是，美好的希望还是暂时落空了。

　　说好的开门红呢，到哪里去了？

　　其实，长假期间，还是发生了不少事情，对A股造成了一定的扰动，我们觉得还是有必要和大家捋一捋。

　　首当其冲的，就是美债收益率的飙升。下图为截至10月8日的十年期美债收益率变动：

图片来源：中信证券《周一见》，数据截至2023年10月8日

　　美债收益率的飙升，背后其实是美国强劲的非农就业数据。长假期间美国劳工部公布的9月新增非农就业人口高达33.6万，增幅几乎是此前市场预期的两倍。大家觉得，就业数据这么好，美国经济怕不是过热了，那么美联储恐怕就要继续加息来抑制过热的经济了。

　　于是乎，十年期美债收益率火速上冲，再次刷新2007年以来的新高。全球风险资产也受到暴击，海外股指基本是跌多涨少，黄金原油等大宗商品也全线下挫。

　　这可以说是影响A股情绪最大的一个因素。毕竟作为“全球资产定价的锚”，美债收益率的飙升对全球风险资产来说不是什么好消息。这也导致了A股节后开盘，就面临一个不小的压力。

　　不过，这个压力也不是说就没办法扭转了，现在大家的关注焦点都在本周四美国要公布的最新通胀数据上，如果数据表现平稳，那么加息预期还是会熄火不少的。

　　另一边国内的情况也没有给到大家很大的信心，特别是大家非常关注的国内房地产数据，虽然国庆期间因为基数效应大幅反弹，但是9月整体新房销售数据仍然不够好，没有到达大家预期中“金九银十”的水平。

　　对于这一点，我们想说，我们还是要积极地去看到，事情正在起变化。政策持续发力，动能在累积，最后的结果出现肯定还是需要一层层的传导和时间的发酵，大家还是可以再耐心一些。

　　一边是海外市场对A股造成的扰动和压力，一边是自身房地产数据的“平平无奇”，大家似乎感觉市场又陷入了僵局，反应到市场走势上，就出现了现在的结果。

　　不过，即使被悲观情绪传染，我们也不能忽视身边的暖意：

　　比如说，假期的第二天，国家统计局就发布了9月PMI数据，50.2%，比上月上升0.5个百分点。

制造业PMI指数（经季节调整）

图片来源：中国统计局，截至2023/09

　　制造业PMI时隔半年回升至50的荣枯线以上，重返扩张区间。这也意味着，工业产需或许已阶段性见底。

　　再比如，根据文旅部数据中心最新的统计，十一长假期间，大家都在“消费”：国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年同期增长1.5%。

　　大家的情绪，和对市场的信心，一直在被经济复苏的“预期差”挑战。而这些好转的迹象，都是矫正我们过于偏离的情绪的重要推手。

　　当我们在做投资决策时，不应该只关注已经发生的事件，或者新闻媒体报道的观点，可能所有我们已知的信息，已经反映在过去的市场价格中了，而恰恰是那些我们不知道的信息，在市场价格的未来变化中起到了决定性的作用。如果一味放大已经看到的“坏消息”，而不去看那些隐藏的“好消息”，对我们的心态以至于交易决策，都会产生一定的影响。

　　那么，四季度还会有拐点吗？

　　不妨参考一下各家券商研究所的意见。

　　招商证券：A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点

　　在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点。外部流动性的压力逐渐释放，四季度外资有望重回流入趋势。A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。

　　看好方向：风格层面，四季度大盘成长占优的逻辑更强，行业层面，从景气回升，产业趋势和外资偏好来看，电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。

　　银河证券：A股大盘上涨概率加大

　　7月经济、金融数据低于预期，而8月国民经济延续恢复态势，CPI、PPI数据均如期改善，宏观基本面向好决定了四季度A股震荡上行的走势。房地产行业数据变化将成为A股市场上行的关键因素。展望四季度，利空渐少、利好渐多，A股大盘上涨概率加大。

　　看好方向：消费板块的整体估值水平处于偏低的水平，四季度消费潜力有望进一步释放，部分消费行业业绩有望持续改善；短期内受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块，石油石化、煤炭等行业；中长期配置价值高的TMT和国产科技替代板块，建议关注。

　　浙商证券：经济改善驱动市场迎来上涨窗口

　　展望四季度，综合PPI走势、稳增长政策、库存周期运行时间，结合2022年四季度的低基数效应，2023年四季度经济改善有望进一步显性化，这也是大势研判的核心变量，继而驱动市场迎来上涨窗口。

　　看好方向：综合边际催化，TMT是四季度重要主线。以办公软件、游戏为代表的AI低算力应用、华为产业链、以算力和运营商为代表的AI基础设置建设、半导体等领域值得重视。

　　对传统行业而言，补库存驱动的景气改善是行业配置的重要线索，家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等值得关注。

　　海通证券：积极因素正累积，市场或重回升势

　　稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场有望迎来转机。当前基本面积极因素正在累积，资金流入也迎来边际改善。海内外多重积极因素正在酝酿，或催化年内第二波行情展开。

　　看好方向：6月下旬来传统行业优于科技的再平衡短期可能延续，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。中期而言，市场主线或将重回科技成长，可重视数字基建、硬科技制造、AI应用等领域。

　　兴业证券：四季度基本面有望继续修复

　　中国经济压力最大的时候已经过去，四季度基本面有望继续修复。市场或出现两大积极变化，进而带来四季度风险偏好修复：首先，从库存周期的角度来看，当前中国经济已进入被动去库阶段。明年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。其次，明年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性迎来由紧转松的拐点。

　　看好方向：一是高景气行业占比已在逐步提升，关注半导体、计算机、出行链、汽车、家电、工业金属等细分方向；二是经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运。

　　整体来看，各家机构普遍认为，A股大势运行和经济基本面相关，而四季度经济改善有望驱动A股的行情。从细分方向来看，各家机构意见虽有分歧，但普遍对TMT、电子等科技成长方向较为看好。

　　目前国内基本面已经出现了多重修复信号，近期公布的PMI与工业企业盈利数据均有明显改善，对市场底部形成支撑，后续A股市场下行风险还是可控的。

　　而在配置上，即便当前市场处于底部区域，仍需注重攻守兼备，可以采取“成长 顺周期”两头杠铃配置。其中科技成长方向，经过三季度的持续消化，TMT等部分方向当前性价比与微观交易结构有明显改善，可以重点关注。