今年以来，ETF发展持续加速，据Wind统计，截至5月19日，A股ETF总规模已达到4.11万亿元，周成交额长期处于万亿元水平。随着二季度以来市场波动的加剧，催生ETF套利交易暴增。5月13日，浙江瑷尔德(私募投资总经理兼投资总监刘洋做客天弘基金《情投E合》直播间，深入讲解了ETF套利的原理、类型、交易策略，并对普通投资者如何运用ETF工具给出建议。

　　ETF套利分类：静态VS动态

　　问：简单科普一下什么是套利，以及ETF套利？

　　刘洋：套利是一个相对广泛的词汇，通常意味着相对低风险。ETF套利主要是针对开放指数基金，通过观察其折溢价情况、期货升贴水以及场内的一些特殊事件或波段交易，来构建交易路径，用相对低风险、胜率较高、盈亏报酬比较为合适的交易行为的统称。

　　问：介绍一下ETF套利类型？

　　刘洋：在日常交易和管理中，我们管理人在内部通常将ETF套利机会分为两类，一类是偏静态的交易机会，另一类是偏动态的交易机会。

　　静态套利具有高概率、微延时特点，包括基差套利与事件套利。例如2024年9月底10月初，A股出现大幅上涨，股指期货相对于现货出现大幅升水，这就是一个明显的期现套利机会。事件套利则如某证券龙头股或“一带一路”相关股票复牌后连续涨停时，可通过买入ETF份额并赎回，获取包含该成分股的股票组合，以享受其涨幅。不过这种事件套利需建立在对板块行情延续性的良好判断基础上，即具备较好的Beta环境。

　　动态套利则具有长延时、依赖趋势判断的特点，遵循日内趋势继续的原则，通过技术分析判断交易节奏。动态逃离交易时间通常在5-10分钟左右，若行情延续性好，仓位管理得当，可能延长至半小时甚至更长。动态套利加大了时间延时，意味着风险敞口增加，但潜在获利也更大，是一把双刃剑。

　　ETF延时套利本质：实现高频T 0交易

　　问：能否详细说说ETF套利的交易过程？

　　刘洋：ETF套利的本质是一篮子股票的T 0交易，借助了ETF的交易机制。每天晨会时，我们的交易员和基金经理会制定大概的交易计划，通过趋势、量能等指标观察近期活跃品种进行交易。盘中根据起伏幅度和成交量，临时添加当天重点交易品种。对于动态套利中的脉冲处理，会做追逐利润但快速了结，不做留恋。对于趋势延续交易，会重点观察品种当天量能和上涨斜率来处理交易节奏，不是快速追逐后立马在相对高点平掉。持仓周期主要取决于市场波动，如果市场延续性好，可能会持仓较长时间。例如，去年9.24行情中，上交所出现宕机时，深交所品种的资金流入更大，趋势延续性更强，可能会从买入到收盘才卖出。当然，这需要根据市场情况动态调整仓位，而不是一直持有不动。对于技术分析显示趋势结束的情况，我们会立即清仓。

　　问：您如何看待ETF在技术分析上的有效性？

　　刘洋：ETF的技术分析有效性高于个股，因其反映的是板块或市场整体走势，受单一因素干扰少。个股受多重不确定因素影响，走势随机性强；而ETF成分股多为市值较大的核心股票，经营稳健，走势更具规律性。对于机构而言，长期专注30-40只ETF，可集中精力深入感知板块弹性。个人投资者关注ETF也可避免因个股波动过大而干扰心态，且ETF数量远少于个股，便于集中研究。

　　问：延时套利依靠投资人的感觉和经验积累，会不会面临策略更迭的挑战？

　　刘洋：肯定会面临挑战。比如我刚入行时，2013年行情好，创业板从低点启动，2014-2015年牛市，A股场内指数分时图走势流畅，而2019-2020年波段变得更碎，现在ETF分时图产生流畅平滑交易机会很少。我的交易就是日内分时技术分析，现在底层表象都发生了改变，虽然套利端迭代没量化那么快，但也一直都在迭代，只是速度和策略有效性时间问题。

　　问：在ETF套利领域能成功最重要的因素是什么？

　　刘洋：ETF套利机构的核心竞争力在于对经验的总结与迭代。不断总结成功经验，复制到未来行情中，不断总结教训，避免未来再犯同样的错误。行业未来发展需秉持长期主义，避免短期追逐暴利，同时在公司管理上拼更细化的管理，细化风控、交易策略和运营流程，提高执行效率，最终形成闭环。

　　机构如何做好ETF套利？系统化、纪律性与风控体系

　　问：机构投资者在ETF套利交易中相对于普通个人投资者的优势在哪里？

　　刘洋：第一，机构投资者更具系统性，基金经理和交易员接受标准化、系统化培训，全职做交易，精力投入强度远高于个人投资者。第二，机构投资者具有专业的资金管理，根据行情的成交量、趋势、品种趋势延续性，在公司风控框架和细则下动态管理仓位，不会轻易满仓或清仓；个人投资者可能一上头就满仓。第三，机构投资者有完善的风控体系，严格制度、产品合同、委托人要求，公司内部有风控部门，设有专门风控部门，对交易品种、仓位、阈值等进行全流程监控，涵盖盘中与盘后风控；个人投资者一人兼顾交易决策和风控，难以独自实现如此严密的风控管理。

　　问：ETF套利和量化私募有什么区别？

　　刘洋：部分机构会把ETF套利机构归为量化机构，但实际上二者侧重点并不相同。首先在交易标的上，ETF套利机构主要交易ETF，其是一篮子股票，通常包含市值较大的行业宽基股票，集成度高，以大票为主；而量化机构更多交易中小票，尤其小票。其次在交易属性上，ETF套利机构更侧重交易指数，关注指数脉冲和趋势，相比之下脉冲机会少些，交易大头是对市场整体趋势日内的小波段交易；量化机构则处理范围广，会交易个股的盘口情绪、趋势等。从长远看，个人投资者对量化或有意见，但应拥抱市场。即使打不过，可以选择加入或避开，可以选择投资量化难以影响的ETF，因为ETF对应指数或板块，很难被某几家机构左右。

　　散户如何通过ETF套利增厚收益？

　　问：普通投资者能否借鉴您刚才提到的套利方式，利用个股进行套利？

　　刘洋：ETF套利的管理人和团队有很多，包括程序化交易的管理人，他们的交易机制可能覆盖更多品种。而我们主要以手工交易为主，关注熟悉的品种。对于个股套利，由于个股套利频率较低，且现在融券资源有限，实现起来较为困难。对于个人投资者来说，如果持有多个相似的ETF品种，当某个品种出现溢价时，可以将其卖出，因为ETF的价格会回归净值，这是一个无风险套利机会，但仅限于有持仓的情况下。

　　问：能给普通投资者一些交易和投资配置ETF的建议吗？

　　刘洋：对于普通投资者，ETF是理想的投资工具，其公开透明、无系统性风险的特点可避免踩坑。配置层面，建议长期持有或定投，尤其是宽基ETF，可在市场低估时分批布局；行业ETF需减少左侧交易，侧重右侧趋势确认后介入，例如等待板块出现明确上涨信号再参与。交易层面，个人投资者应避免高频交易，因精力有限难以持续跟踪。若进行波段交易，可借鉴机构策略：关注成交量和涨幅突出的品种，利用ETF的T 0机制捕捉趋势延续机会，同时设定严格止损止盈纪律，避免情绪干扰。

　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。主要投资于境外证券市场的基金，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。

王擎宇