9月11日，美国劳工部公布的8月年通胀率超预期放缓，打压了市场对美联储降息幅度的预期，美股期货走低、美债收益率有所反弹。具体数据显示，今年8月份，美国消费者价格指数(CPI环比上升0.2%，与预期一致；同比增速则从上月的2.9%放缓至2.5%，市场原先认为只会降速至2.6%。同时，核心CPI同比上涨3.2%持平于预期和前值，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。

　　由于近期公布的美国制造业和就业数据持续疲软，外界对美国经济衰退风险的担忧情绪升温，部分投资者预计美联储可能在下周的9月议息会议上大幅降息50个基点。不过，多数华尔街机构判断，美国经济短期陷入衰退的概率较小，而通胀水平仍然是美联储决定降息幅度的重要参考。CPI数据公布后，据芝商所“美联储观察工具”，市场预计美联储本月降息25个基点的概率为69%，降息50个基点的概率为31%。

　　分析普遍认为，8月CPI数据将巩固降25个基点的预期。道明证券首席策略师Oscar Munoz认为，下周将从降息25个基点开始。美联储短期政策利率已经接近二十年来的最高水平，提高了家庭、企业甚至美国政府的借贷成本。人们一直希望提高利率有助于抑制通胀，同时又不会使经济脱轨。

　　对于降息50个基点的可能性，Bannockburn Global Forex策略师Marc Chandler表示：非农报告没有为美联储降息50个基点扫清道路，那么CPI似乎也不太可能，当前预期不足以推动美联储降息50个基点。

　　此次CPI数据公布后，市场最直接的反应体现在外汇和大宗商品市场。美元指数强势上涨，非美货币普遍承压。欧元兑美元下跌近30点，英镑兑美元跌超30点，而美元兑瑞郎突破0.85关口，日内涨幅达到0.4%。

　　丰业银行策略师Shaun Osborne指出，虽然通胀整体放缓，但核心数据的顽固性意味着市场对利率的波动“有点过度”。他认为，美国总统竞选辩论后，隔夜市场的价格调整加剧了固定收益市场的波动，而美元的回升则显示出市场对更长周期利率政策的担忧。

　　短期来看，随着CPI数据带来的新一轮波动，美元的强势预计将延续。9月11日，巴克莱发布外汇及新兴市场宏观策略季度报告，分析了美联储降息对全球外汇及新兴市场的潜在影响。巴克莱认为，市场目前仍处于美元可能继续下行的阶段，但美元较大规模的波动可能已经过去。美元通常在美联储降息周期前走弱，而基于历史标准，本周期的波动已相当明显。

　　根据以往经验，在经济软着陆期间，市场往往会高估美联储的降息幅度，而这也是软着陆和硬着陆时期的关键区别。在经济硬着陆时期，市场往往会低估宽松政策最终的力度，而市场定价也会追随联邦基金利率的下行趋势。

　　值得一提的是，抵押贷款利率与美国政府债券市场紧密相关。在美联储降息预期的推动下，十年期美国国债收益率已经降至一年来的最低点。两年期美债收益率也一度下降了5个基点，降至3.55%，为2022年9月以来的最低水平。

　　巴克莱预测，基准情形下美国经济将会向软着陆方向发展。不过，新兴市场外汇市场已经为潜在的美国经济衰退风险积累了一部分溢价。近期，由于美国经济衰退风险使得经济不确定性上升，全球外汇市场波动加剧。对以往经济衰退的分析表明，外汇市场的反应在很大程度上取决于导致衰退的根本原因和周围的市场环境。

　　谈及美联储降息对新兴市场政策的影响，巴克莱认为在美联储限制解除、全球增长缓慢且全球商品通胀得到控制的情况下，新兴市场央行或会优先考虑更为宽松的政策，而非强势货币。

　　“与此前的情况相比，这是一个转变，即大部分央行在通胀较低的情况下尽可能地放松政策，但保持较高的实际利率以保护其货币汇率。因此，我们认为新兴市场利率和新兴市场外汇之间存在脱钩的空间。新兴市场利率往往比新兴市场外汇更紧跟美国利率。这种利率与外汇的分化通常发生在美联储宽松周期前后。不过，分化的幅度最终取决于经济着陆的情形。”巴克莱称。

张紫祎