9月中下旬以来，在政策转向积极、权益市场风险偏好回升的背景下，转债市场行情明显走强。据Wind数据，9月24日至10月15日，中证转债指数涨幅达到6.59%。不过，国庆节后A股再次经历调整，后市将如何演绎？可转债还有继续上涨的空间吗？近日，鹏华基金多元资产投资部总经理/基金经理王石千发表观点称，当前对权益市场看法相对乐观，反转概率较高，更关注成长风格。可转债市场迎来较好的右侧布局机会，更加重视股性转债投资机会，投资者可根据自身风险偏好，选择含权仓位不同的“固收 ”产品进行配置。

　　作为鹏华固收团队自身培养出的优秀基金经理代表，王石千自2014年加入鹏华基金，覆盖信用债与可转债研究，是一位中期资产配置视角与短期自下而上基本面视角兼具的“固收 ”基金经理，目前在管规模超160亿元(数据来源：基金定期报告，截止日期2024.9.30。

　　由王石千管理的三只“固收 ”产品在中长期历史业绩表现均有亮眼的表现，其代表作鹏华可转债A(000297近5年年化净值增长8.28%，在可转债产品中排名3/37(数据来源：晨星中国，截至日期2024.9.30。据银河证券公募基金长期业绩排行榜，截至2024年9月30日，鹏华可转债A过去7年、5年凭借63.22%、48.81%的净值增长率，同类排名1/18、3/29；鹏华双债加利A(000143今年以来、自2013年5月成立以来的净值增长率分别为6.74%、93.61%，同期业绩比较基准分别为3.66%、75.41%；鹏华丰利A(160622今年以来、自2016年4月成立以来的净值增长率分别为3.38%、40.53%，同期业绩比较基准分别为4.96%、41.14%。

　　股市反转概率相对较高，关注成长风格

　　在经历短期持续放量大涨后，A股近日进入震荡分化状态。关于权益市场行情变化，王石千分析，当前看法相对比较乐观，由反弹转变为反转的概率或相对较高。首先，此次权益市场行情最为关键的驱动因素，是稳增长政策的态度发生明显变化，后续在一系列政策推动下，宏观经济逐步走出通缩循环的概率大幅提升，企业盈利见底回升的概率也相应提升；第二，美联储开始进入降息周期，预期今年还会继续降息50bp，这是外部流动性环境的一个大转折，也是国内权益市场可能反转的重要驱动因素；第三，9月末到10月初天量成交和快速上涨已经破坏了股票市场的下跌趋势，在增量资金推动下，继续出现熊市概率明显降低，预计10月至11月初可能呈现调整整固状态，除前期市场上涨过快、幅度较大外，近期还面临三季报披露、11月初美国大选等不确定性事件影响，待美国大选落地后，市场或有继续上涨的可能性。

　　从历史看，股票市场呈现出成长风格、价值风格交替表现的规律。在此轮行情下，成长风格被快速激活，后市能否成为市场主线呢？王石千分析，2022年以来，由于企业盈利走弱，成长风格估值较高，股票市场整体进入下行周期，价值风格表现相对占优。如果后续宏观经济在底部企稳，尤其物价能够实现企稳回升，企业盈利将会看到向上周期，股票市场也将走出向上趋势，在此背景下，成长风格也会迎来表现机会，主要关注以下行业：兼具成长性、高波动、故事性的科技股；如果经济开始企稳，则关注上游周期和下游消费；此外还有国企兼并重组主题。

　　可转债或迎来右侧布局机会

　　可转债市场方向取决于股票市场表现。王石千深耕转债投资多年，对于转债投资有着独到见解。站在当前时点，王石千分析，今年8月是转债市场逢低进行左侧配置的时点，现在或已经迎来较好的右侧布局机会。第一，后续股票市场反转概率较高，可转债市场继续上涨的概率也相应较高；第二，此次股票快速上涨后，可转债的溢价率没有扩张，导致转债性价比大幅提升，进可攻退可守的转债明显增多；第三，从历史来看，如果股票市场确实出现牛市，后续转债能享受股价和溢价率的双击，上涨弹性也不错。

　　除股票市场外，债券市场对转债市场整体估值水平也有重要的影响力。分析当前债券市场，王石千表示，经历了9月到10月初的调整后，债券市场已经反映了较多对于经济基本面反转的预期，政策端的确可能在短期止住融资需求的继续下降，但短期融资需求还不会过快回升；货币政策仍在宽松过程中，短端政策利率也有降低的可能性，判断整体偏震荡，出现收益率快速上行的可能性不高。因此，对于转债市场的影响并不会很大，转债市场后续走势主要取决于股票市场。

　　具体可转债择券思路，王石千介绍，与8月强调债性转债的配置机会不同，当前更重视股性转债的投资机会，首选双低转债，次选转股溢价率相对较低的转债，预期剩余期限不能太短，更关注已经下修或者提议下修的转债以及正股波动性较大的个券，如科技、周期行业个券。

　　“固收 ”产品迎业绩修复，根据含权仓位进行选择

　　随着权益行情的逐步回暖，“固收 ”产品整体业绩迎来修复，再次受到市场关注。据了解，王石千在管产品类型丰富，涵盖可转债、二级债基、一级债基等。王石千介绍，根据产品不同定位，含“权”量和“转债”量有不同考虑，可满足不同风险偏好的客户需求。

　　具体来看，可转债基金代表是鹏华可转债(A类000297，C类010964，D类022156，可转债投资比例不低于非现金资产的80%，股票不高于20%，适合风险承受能力较强的客户。王石千表示，鹏华可转债以股性转债为主，股票方面更偏好成长和周期股，在股票上行阶段或体现更大的弹性，后续可能会逢低加仓股性更强的中小盘转债，替换部分大盘转债，股票方面逢回调后加仓成长板块。

　　二级债基代表性产品是鹏华双债加利(A类000143，C类013149，D类022226，定位为“中波动”，主要投资于债券、股票、可转债，股票配置不高于20%，可转债配置比例历史上在10-40%左右，适合风险偏好相对中等的客户。据王石千介绍，目前鹏华双债加利维持了相对较高的可转债仓位和股票仓位，以及较低的债券久期，转债方面更偏向平衡型转债，股票方面相对偏好成长股和周期股的配置。

　　一级债基代表产品鹏华丰利(A类160622，C类017820，D类022261，E类022260，定位为“低波动”，主要投资于债券和可转债，不能投资股票，历史上转债投资比例在10-30%之间，适合风险偏好相对低的客户。鹏华丰利采用平衡型转债为主，少量搭配股性转债的思路；债券方面，灵活调整久期，获取债券市场的资本利得，目前维持了相对偏高的可转债仓位和中等的债券久期。

叶景