前一分钟还是“绿盘”，突然直接翻红至涨幅榜前列，收盘最后一刻直接拉到涨停……近日，这样的“好戏”在ETF市场多次上演。

　　中国证券报记者在调研采访中了解到，这种情况的主角大多是迷你品种，主要是因为其规模小、流动性弱，场内交易价格容易被资金左右。数据显示，此类尾盘异动给相关ETF带来了不同程度的份额增长，背后又有怎样的玄机？

　　尾盘“偷袭”

　　近日，部分ETF出现尾盘最后几分钟突然大幅拉升，第二个交易日又转头大幅调整的蹊跷现象。甚至有ETF尾盘“偷袭”至涨停。

　　例如，某信创主题ETF、跟踪中证2000指数的某增强ETF11月11日尾盘突然直线拉升，前者于14时57分涨停，后者则在收盘最后一刻拉至涨停，两只ETF收盘价均创成立以来的历史最高水平。截至当日收盘，两只ETF场内交易价格均出现溢价，其中，某信创主题ETF溢价率为3.77%，某增强ETF溢价率达7.11%。

　　11月12日，某沪港深医药ETF尾盘最后5分钟突然拉升，最终收涨3.63%，跻身全市场ETF涨幅榜前列，截至当日收盘，溢价率约3.5%。

　　11月15日，某游戏ETF尾盘最后4分钟突然翻红，冲至全市场ETF涨幅榜前列，最终收涨1.53%，溢价率达1.99%。

　　值得注意的是，上述ETF在尾盘大幅拉涨后的第二个交易日均未能延续涨势，反而收出大阴线，跌幅普遍大于3%，有的跌幅甚至超过8%。

　　从基金规模来看，在尾盘异动的前一交易日，上述ETF规模均不足2亿元，部分ETF甚至是不足5000万元的迷你产品。

　　“一般来说，规模较小、流动性较差、做市覆盖不足的基金容易出现异动现象，这主要是因为场内交易盘较少，有时只需要少量资金就可以拉涨停。”有业内人士对此解释说。

　　以上述某信创主题ETF、某增强ETF为例，数据显示，前者11月11日尾盘最后3分钟将其拉至涨停的金额不足百万元，后者收盘最后一刻拉至涨停的金额甚至不到30万元。

　　从行情表现来看，11月11日上述两只ETF对标的同类指数ETF均出现不同程度上涨。“很多资金会因为行情比较好来买ETF。”有基金人士猜测，尾盘异动也不排除是有资金看好此类指数基金，想要买入，但不小心选择了一只小规模产品，导致场内价格突然出现大幅波动。

　　异动背后有故事

　　为何会有资金愿意在尾盘突然以大幅高于正常交易的价格买入这些ETF？

　　“这背后不排除有资金下错单的可能，即投资者在交易时不小心敲错价格、数量、买卖方向，进而导致一些小型ETF行情突然出现变化。”资深业内人士分析。

　　至于是否可能有资金故意诱多，有观点认为，通常最后几分钟拉涨，大部分投资者很难来得及进场，按理应该不存在资金诱多的动机。如果说想用少量资金去ETF场内拉涨，换取大量资金去一级市场申购ETF份额等到第二个交易日在场内高价卖出进行套利，这对于流动性偏差的小型ETF而言，其实也比较难实现，因为挂高价卖单可能未必会有足够多的承接。

　　“一二级市场之间的套利，往往需要场内折溢价比较稳定的品种，如果不能相对维持住折溢价，是没办法程序化进行套利的。”有业内人士表示，像此前9月24日至10月8日期间行情持续火爆，一些ETF连续溢价，这种情况下更可能触发程序化套利。

　　还有业内人士分析称，套利机制的存在也可能是上述ETF尾盘异动后第二个交易日出现大跌的原因之一。因为当ETF大涨并出现溢价时，资金可以用一揽子股票在一级市场申购ETF份额，然后去二级市场卖出套利，当套利的投资者变多时，场内卖出ETF的资金也会增加，进而加剧下跌并平衡溢价。

　　“场内ETF溢价很难长期维持。或者也有可能不是套利因素才导致价格下跌，而是高价单根本无人接手，交易价格直接回到异动前的正常水平。”有业内人士称，这对于次日涨跌幅是以前一日收盘价为基准的ETF场内价格而言，就会表现为次日大幅下跌。

　　从上述观点来看，ETF尾盘异动似乎更多都归因于基金规模小和流动性不足以及投资者的误操作。

　　数据显示，部分出现尾盘异动上涨的ETF虽然次日出现下跌，但基金份额普遍收获了实实在在的增长，且增幅远超同类基金。

　　以上述信创主题ETF为例，11月11日收盘涨停的次日，该基金获净申购7800万份，已经超过基金前一日的份额总和。基金份额直接一天实现翻倍式增长，基金资产净值也从前一日的不足1亿元骤增至约2亿元，快速摆脱了迷你产品的烙印。

　　被主流投资机构“忽略不计”

　　Wind数据显示，截至发稿时，全市场1000余只ETF中，超过40%的基金规模不足2亿元。其中，规模不足1亿元的ETF约280只，占ETF总数的27%。

　　据了解，对于此类迷你产品，大部分主流投资机构并不会将其纳入投资池中。也有FOF基金经理表示，出于流动性考虑，一般会回避规模较小的基金产品。

　　一边是被主流投资机构“忽略不计”，一边是因规模小、流动性差而容易在二级市场被资金拿捏，迷你ETF该何去何从？

　　“确实，迷你ETF在流动性上会面临一定压力。虽然有做市交易，但对于规模过小的品种，做市商其实也未必愿意提供做市服务。”有业内人士透露。

　　一些业内人士认为，ETF市场大发展进入到新的阶段后，优胜劣汰不可避免。一些存续意义不大的迷你产品以及一些规模位于同类尾部的产品，不如任其清盘。基金清盘也并非洪水猛兽，反而可能更有利基金公司集中资源做强优质产品。

　　但也不乏一些基金公司对旗下迷你产品呵护有加，不愿清盘，并通过修改清盘条款来避免产品被自动清盘。有观点认为，基金新发成本较高，一些基金之所以成为迷你产品，更多可能是市场方面的原因，等到风口重新回归之际，规模将迎来快速增长进而摆脱清盘危机，基金公司不应随意丢弃。

　　对此，业内人士认为，在ETF产品层出不穷之际，基金公司在布局时或许应多几分审慎，更加重视产品的创新性，进行差异化布局，避免跻身过度白热化的竞争当中，让产品凭借独特竞争力或者吸引力做大规模，不要轻易陷入迷你产品的被动泥沼之中。

叶景