加密市场分析：现货需求强劲，衍生品表现滞后-助攻财富

来源：Glassnode；编译：五铢，金色财经

摘要

自4月9日触及7.5万美元低点以来，比特币市场经历了一轮强劲的现货驱动型反弹，每次上涨之间都伴随着明显的横向积累阶段。

通过成本基础分布 (CBD) 热图可以观察到这种阶梯式形态，该热图显示了过去三个月内在相似价格水平上积累的供应集群。

从中可以看出，在每次上涨之前形成的积累机制最终推动价格上涨至10.4万美元。

过去30天内，9.3万美元至9.5万美元区间形成了一个关键的吸筹区域。该区间与短期持有者的成本基准高度吻合。

如果市场出现短期回调，该区域可能成为强劲的支撑位，代表着投资者再次看到价值的需求区域。

除了链上信号外，链下订单流指标也能洞察市场情绪和偏差。现货累计交易量增量 (CVD) 是衡量现货订单簿中净买入或卖出压力的重要工具。通过研究主要交易平台的这一指标，可以评估现货市场的强度和方向偏差。

下图展示了币安和Coinbase的现货CVD指标。自4月中旬以来，Coinbase一直处于持续净买入状态，CVD峰值达到每日 4500万美元，与市场加速上涨走势一致。相比之下，币安市场已从3月中旬每日-7100万美元的强劲净卖出压力转变为如今较为温和的每日-900万美元，反映出卖方压力显著下降。

链上累积量与链下现货需求的一致性表明，价格上涨至10.4万美元是由真正的逢低买入活动支撑的。

传统投资者对比特币市场的参与度不断增长，尤其是在现货ETF推出以来。监测这些产品的流入和流出可以了解机构投资者的情绪、信念和需求。

值得注意的是，4月25日，ETF钱包的周均净流入量达到峰值3.89亿美元/天，与现货驱动的买盘激增相吻合，并支撑了比特币价格向10.4万美元的上涨行情。此后，ETF流入量降至约5800万美元/天。

这些资金流向表明，机构投资者对比特币的兴趣依然相对强劲，流入量与2024年之前的市场反弹时期相当。

随着比特币目前的交易价格略低于其历史高点10.9万美元，市场开始重新出现兴奋的迹象。追踪这一转变的有效工具之一是短期持有者 (STH) 供应盈亏比，该比率反映了活跃投资者的情绪变化。

该指标在4月7日的回调中尤为重要，当时该比率跌至0.03，表明几乎所有STH持有的供应都处于亏损状态。此后，该比率飙升至9.0的关键阈值以上，意味着超过90%的STH供应已恢复盈利。

一般而言，高值可能与高风险市场条件一致，因为投资者可能开始获利了结。这些条件可能会持续一段时间，但如果新的需求流入放缓，它们通常先于获利回吐阶段或局部顶部的形成。

鉴于短期持有者 (STH) 目前持有未实现收益，预计获利回吐活动将有所增加。近期，STH已实现利润幅度已飙升至90天平均值以上近 3个标准差，反映出利润实现的显著上升。

尽管现货市场与近期的反弹密切相关，但衍生品市场的交易者调整所需的时间更长。衡量该领域市场情绪的有效工具之一是永续合约市场的未平仓合约（OI），以比特币（BTC）计价。

自2025年1月以来，该指标已显示出识别投资者对市场走势感到意外的实用性。在价格跌破8万美元期间，市场经历了多次未平仓合约每周超过10%的收缩。这表明，随着价格接近清算水平，过度杠杆的多头仓位被强制平仓。

随着杠杆空头仓位被清仓，期货未平仓合约数量下降了10%，从37万BTC降至33.6万BTC。这一过程降低了不健康去杠杆事件的可能性，并可能削弱短期价格波动的可能性。

永续合约市场多头仓位相对清淡，是衍生品正在追赶现货市场动能的另一个关键信号。融资利率保持中性，目前徘徊在0.007%左右（年化7.6%）。

通过1个月25 Delta倾斜度可以观察市场情绪的变化。负倾斜度表示看涨期权的价格高于看跌期权，这通常是潜在看涨情绪的迹象。

目前，25 Delta倾斜度（1个月）已降至-6.1%，这意味着看涨期权的隐含波动率显著高于看跌期权。

比特币重返历史高点的反弹主要由现货市场驱动，其基础是强劲的链上持仓和支撑性的链下资金流动。9.5万美元附近关键成本基准支撑位的出现，以及卖方压力的降温，进一步增强了这一上涨趋势的强度。

然而，衍生品市场似乎正在迎头赶上，未平仓合约和融资利率尚未完全与现货市场的上涨势头保持一致。期权市场的持仓反映了谨慎但乐观的前景，而目前期货市场几乎没有出现过度做多杠杆的迹象。