原文作者：rektdiomedes
原文编译：Jaleel，BlockBeats

6 月 15 日，美联储主席杰罗姆鲍威尔发表了讲话：「今天，我们决定保持我们的政策利率不变，并继续减少我们的证券持有量」。同时鲍威尔还表示，今年进一步加息将是适当的，以使通货膨胀率降至 2%。

我想不出 18 个月前有任何宏观评论员认为美联储可以在不完全炸毁情况的情况下加息到如此高的水平，但矛盾的是，经济似乎在蓬勃发展（至少到目前为止）。

我认为这次加息周期的最终教训可能是美联储越来越无力克服美国政府庞大且不断增加的财政支出的影响。

图源：@ThHappyHawaiian

事实上，这十年的剩余时间似乎只是美联储和财政部之间越来越有创意的舞蹈：如何将我们不断上升的预算赤字/主权债务货币化。就像 Captain Rational@noahseidman 所认为的：如果美联储不为财政部的资本筹集提供资金，国会最终将被迫指示财政部根据国债市场状况与资产负债表压力（收入与资本支出）直接印钞而不是借款。

这个远足周期似乎也给出了一个教训是，我们正处于结构性低失业率的新时期，这主要是由于人口统计（婴儿潮一代全部退休 美国和全球过去 40 年的出生率急剧下降）...... 自 1970 年结束的连续失业率以来，现今是失业率为< 4% 的最长时段。

图源 @LizAnnSonders

商业地产（特别是办公室）的空置率看起来绝对可怕，不仅仅是因为股权破坏过程中导致明显的高利率，从而造成了更高的上限利率，更是因为大家转向远程工作。根据 The Kobeissi Letter@KobeissiLetter 给出的数据，按城市划分的办公室空置率如下：

目前，美国所有办公空间的 17% 是空置的。与此同时，到 2025 年时，超过 1.5 万亿美元的商业房地产债务将到期。大部分债务由地区银行持有，空置房产正在努力偿还债务。这是一场正在酝酿中的危机。

越来越明显的是，隔间办公室在如今完全不合时宜。更重要的是，大家的观念已经发生了广泛的文化转变，从「偏爱远程」到对办公室工作的发自内心的仇恨。在家工作正在成为一个巨大的政治问题，许多人认为在办公室工作是一种被剥夺的自由。这是一个人们非常热衷的问题，类似于宗教/政治。这场运动比许多人意识到的要强大得多，尤其是对年轻一代来说。

我认为短期内的大问题应该是，债务上限决议/TGA 补充等将对流动性状况以及风险资产，产生什么影响。

毫无疑问，大家的共识是看跌的，但我认为以下来自 Conks（@concodanomic）的话题对这个问题提出了更加微妙的看法：今年迄今为止，流动性推动的反弹推动标普 500 指数上涨了 12%。但现在，下一次重大的「流动性流失」即将开始。最新的政治大戏以暂停债务上限至 2025 年告终，让货币领导人再次启动印钞机。在 2023 年剩下的时间里，美国财政部现在准备向最具系统重要性的市场发行净约 1 万亿美元的票据……

首先，人们认为短时间内发行如此大量的国库券将难以为市场所吸收，从而拉高利差并引发动荡。但正如历史所示，债券市场吸收大量发行，即使在一个月内，也没有太多麻烦。至于需求，随着收益率达到几十年来的最高回报，再加上从无担保 (LIBOR) 货币标准向「有担保」(SOFR) 货币标准的转变如火如荼，全世界都急于吞噬美国不断增加的债务负担。金融巨头比以往任何时候都更加饥饿。

流动性最乐观的情况是，如果大多数国库券是用主要由货币市场基金 (MMF) 和美联储 RRP（逆回购）工具中的一些银行存储的现金购买的。在考虑到监管和风险与回报之后，大部分的多余现金最终都会流入这里...

美联储最近的沉默为风险资产反弹锦上添花。更重要的是，市场可能已经领先于「停电期」，目前这限制了 FOMC 工作人员公开发言或接受质询的能力。暂时停顿已达到最大效力。

同样，从中期来看，能源价格似乎仍然是值得关注的大变量，因为它们是可能开始推动通胀回升的因素。Lyn Alden Investment Strategy 创始人 Lyn Alden（@LynAldenContact）认为：如果你看看大宗商品资本支出情况、主权债券泡沫、全球摩擦、民粹主义抬头以及无法削减支出，那么你可能会认为这是长期结构性通胀趋势中的周期性通货紧缩（暂时的需求破坏）。目前通胀处于下降趋势（通货紧缩），我预计许多类别的通胀将持续下去，但请记住，能源供应状况大部分仍未解决，并且很可能成为下一个通胀周期的驱动力。

Crypto 在过去一年半的时间里被彻底打趴了。然而，链上 DeFi 和比特币仍在快速发展，任何认真使用 Tradfi 和链上 Rails 的人都会意识到，链上 Crypto 的效率要高出 100 倍。

话虽如此，但加密货币似乎还为时过早，而且仍然需要进行很多创新——尤其是在隐私和用户体验方面，比如以使工资单、AR/AP 等正常的东西能够完全上链。

今年剩余时间加密货币的大部分风险似乎是特殊的（监管、Binance、Tether 等类型的东西）。所有的流动性和资本都已经离开了这个空间，因此很难看到任何宏观传染对它的影响太过可怕。

但从长远来看，随着世代周期的推进，我看不出经济史的弧线为何不转向加密货币，因为即使是它的批评者也承认它吸引了大量的智力资本，而且我不知道任何其他成功的年轻人人们并不看好它。

尽管美联储在加息和抑制通货膨胀方面取得了表面上的成功，但在未来几年缩小范围时，它可能看起来很徒劳。美国仍然有同样庞大的债务：gdp 比率和没有资金的婴儿潮一代权利问题，过去 18 个月很可能最终就像著名的「魏玛德国黄金」图表一样，剧烈下跌：