3月20日，中国恒大公告香港高等法院同意对其境外实体的清盘呈请聆讯推迟至2023年7月31日，这已经是第四次延迟了，恒大再次“续命”成功。本次公告与此前有所不同，内容中特地提及“在本公司及其子公司发行的离岸美元计价票据的一些主要持有人支持下”。

主要持有人都支持恒大“续命”，说明恒大的境外债务重组方案快出台了。果不其然，3月22日晚间中国恒大公布了一份长达201页的境外美元债重组方案公告，恒大仿佛迎来了转机。

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境外债务重组方案只针对在香港发行的美元债

需要说明的是本次重组方案只针对境外美元债，和境内的烂尾楼、供应商款项、恒大财富发行的理财产品、银行贷款等各类债务没有任何关系，这一点请千万别误会了。实际上大部分老百姓与恒大的境外境外债务无关，普通人根本不可能跑到香港投资恒大发行的美元债，也就是资本大佬和机构会这么做。

不过，我们可以通过恒大给到境外债权人的债务解决方案了解其现在真实的内部情况以及对待债主们的态度。

这次境外债务重组方案涉及139.2亿美元的直接负债以及52.3亿美元的担保类负债，加一起达到了191.5亿美元，这个数字占恒大境外美元债的84%，债务比例很高，如果重组方案通过的话恒大在境外的债务问题或将暂时将告一段落，境外业务与子公司也不会被香港法院清盘了。

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重组方案犹如一道难题，两个选择都不让人满意

公告中提到重组方案预计生效期为2023年10月1日，由此可见虽然重组方案还未正式确定但基本上问题不大，看来恒大确实是搞定了境外总计200多亿美元的债务。到底是什么样的方案让境外债权人“满意”了呢？简单介绍一下。重组方案中给了债权人两个选择。

第一个选择是以1:1的比率用“新债”换“老债”。

简单来说就是将已经到期的债务展期，发行新的债券续上，晚几年再还。到底晚多少年呢？大部分新债券的期限为10-12年，没错，就是再过10-12年归还本金。当然，恒大承诺会支付展期期间的利息。

第二个选择是组合型方案，既有债又有股。

具体来说先像第一种选择一样用“新债”置换一部分“老债”以延长债务归还周期，展期时长为5至9年，剩下的债务部分最终是用恒大旗下的三家上市公司的股权抵偿。一部分现金偿还、一部分用股票偿还。

在我看来这两种选择有那么点卧龙凤雏的意思，很难选择，如果一定要选的话我会选第一种，毕竟第二种方案意味着从债权人变成了股东，如果未来恒大的情况没有好转甚至破产，股东可是连一分钱也分不到的，更何况恒大旗下的三家上市公司目前均处于停牌状态，何时复牌、复牌后股价如何还不知道呢。

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没有更好的选择，不同意方案恐将损失90%以上的财富

即使面对两个都不怎么样的方案，可绝大部分境外债权人都同意了，不要觉得奇怪，不同意损失更大。

前面说过这次的债务重组只针对境外美元债，恒大集团的主要业务和资产均在境内，境外子公司即使破产清算了也没多少钱分给债权人，真把恒大逼上绝路，境外债权人将损失超过90%的财富。

根据会计师事核算，恒大的境外无担保债权人预计能够回收的金额约为97.28亿元，无担保境外债务总额可是超过了200亿美元，不到100亿元人民币归还200多亿美元的债务，你觉得每一位债权人能分到多少钱呢？恒大的债权人一共有四类，公司“贴心”地列出了破产清算后每一类债权人的偿付率。

从中可以看到清偿率最高为9.34%，最低为2.05%，什么意思呢？

比如，张三拥有100万美元的恒大美元债，恒大境外主体被清盘后他最多能分到9.34万美元，最少只能拿到2.05万美元。如此低的清偿率导致境外债权人不得不同意债务重组方案，否则恒大完了，他们基本上也完了，连个念想都没了。

同意债务重组方案至少还有拿回大部分资金的可能，不就是最多等个12年吗？境外债权人忍了。

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即使搞定了境外债务也不安全，境内债务总额更加庞大

境外债务重组即将成功算是让恒大获得了喘息的机会，不过更大的挑战其实是在境内。

根据恒大的这份公告显示，截至2022年12月31日已经到期未归还的境内有息负债（主要是银行贷款）为2084亿元，逾期的商票金额为3263亿元，逾期的或有负债为1573亿元。所以哪怕不算还未到期的欠款，恒大已经逾期的境内债务达到了6920亿元，远比境外负债要多得多。

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写在最后：恒大自救的关键点在哪？

恒大曾经是全国最大的房地产开发商，老板许家印一度坐上过国内首富的宝座，之所以沦落到现在这样的局面与两点有关。

第一，信贷政策变化导致企业资金链断裂。恒大采用了高周转高杠杆打法，迅速做大规模，通过“借新还旧”维持资金链。2020年年底信贷政策收紧，房企没法获得增量借款了，水龙头被关了，恒大的现金流立马续不上了。

第二，销售额呈现断崖式下滑。2020年恒大全年合同销售额达到了7233亿元，2021年下降近40%至4430亿元，2022年只剩下317亿元了，如去掉房抵债部分就只卖了196亿元。

双重不利因素叠加在一起让恒大这幢大厦瞬间面临倾倒的危险。

去年四季度起针对开发商的融资环境有所放松，万科、碧桂园等房企获得了多渠道资金支持，只是这些钱主要给到的是本身拥有造血能力（房子卖得出去）的优质房企，恒大这样的企业依然得不到信贷资源。

对于许家印和恒大来说只能先恢复销售，不说回到以前动辄大几千亿的销售额，重上1000亿元大关是最低要求，只有如此才能获得更多的外部资金支持，恒大危机也才会真正露出解决的曙光。

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