摘要 反抗资本亚瑟（​​Arthur）认为，脂肪协议论文在成熟的加密市场中失去了相关性。基础设施项目以高估的估值进行交易，同时与… 。 币圈网报道：

长期以来，关于区块链基础设施比应用程序更具价值的“胖协议论文”是否已经走向终结？Defiance Capital首席执行官Arthur Cheong对此表示肯定。

他认为，这一曾经流行的投资原则导致了对基础设施项目的高估，而相对忽视了应用层的价值。这种现象在超越比特币的加密货币投资领域尤为明显。

“胖协议论文”认为，区块链技术的核心价值在于底层协议，而非在其之上构建的应用程序。

然而，Cheong指出，当前成功应用程序的估值倍数为5至15倍，而许多近年来增长乏力的区块链基础设施项目却拥有高达150至1000倍的市盈率。

“曾经推动加密基础设施繁荣的投机性溢价终于崩溃了，”他在X上写道。“换句话说，市场正在觉醒，估值开始回归理性。”

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从过度炒作的基础设施到现实世界应用

2021年，Cheong本人曾支持“胖协议论文”，并将其视为主要投资策略。然而，随着市场的成熟，他现在更加关注实际应用的落地情况。他提到了一些曾经备受瞩目的第一层代币，如ADA、SOL、DOT和AVAX。尽管这些代币的估值一度超过100亿美元，但许多人难以维持长期增长。

当时，这些项目大多以低于1亿美元的估值筹集资金，这使得它们对早期投资者颇具吸引力。但这样的日子可能一去不复返了。

“胖协议论文”或许在加密时代的早期达到了其目的，但市场正在迅速演变。Cheong认为，真正的价值来自于实际效用，而不仅仅是基础设施的承诺。那些被广泛使用且具有实用性的应用程序自然会获得更高的估值倍数——这才是市场应有的运作方式。这一转变标志着加密投资结构的根本变化。

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加密投资的转变

Arthur Cheong的观点反映了市场上日益增长的情绪：投资者正逐渐将注意力从基础设施的炒作转向实际效用和采用。对于投资者而言，这意味着真正的价值所在可能正在发生改变。