随着中国社会老龄化程度加深与医疗健康体系持续改革，其庞大的市场潜力正吸引着众多资本的长期关注。

　　多位香港二级市场投资基金经理表示，西方国家人口老龄化与民众医疗需求增加，催生相关医疗健康领域优势上市企业业绩持续高增长与估值上升。如今，中国医疗健康领域优质上市企业有望复制前者的发展轨迹，因此各路资本都在纷纷挖掘相关“潜力股”。

　　然而，市场前景广阔，但什么样的企业才真正值得长期投资？多位投资人指出，目前许多平台仍依赖会员费和在线诊疗收费，模式同质化且客户粘性存疑。在互联网诊疗与健康管理市场竞争日益激烈的情况下，资本正在寻找的，是能够整合支付方、服务方和产品方，打造“中国版联合健康”(UnitedHealth的生态系统构建者。

　　随着2025年国家基本医保药品目录调整正式启动。值得注意的是，今年相关部门首次增加商业健康保险创新药目录，与基本医保药品目录调整同步进行。这一政策信号，极大地强化了资本市场对“医药多元支付”赛道的投资信心，因其直接拓宽了商业健康险在创新药支付中的角色。

　　这进一步激发各路资本对医疗健康优质上市企业的投资兴趣。在他们看来，商保创新药目录的面世，一方面将促进更多创新药纳入健康险理赔范畴，带动相关创新药销售增长，另一方面保险公司得以扩大医疗保障范畴，不断推动健康险创新与提升产品吸引力，带来保费规模节节攀升。

　　“在这种趋势下，谁能将医药多元支付作为抓手，链接保险公司与药企，促进创新药销售与健康险投保用户增加，就有望获得中国未来健康医疗产业蓬勃发展的巨大红利。”一位香港二级市场投资基金经理指出。

　　近年，众多境内医疗健康管理平台纷纷进军医药多元支付领域，创建“医疗 医药 保险”生态，一面通过医疗健康险理赔支付，有效降低患者使用创新药的财务负担，一面促进创新药销售增加与医疗健康险用户数量扩大，实现患者、药企与保险公司的共赢。

　　但是，机会总是留给有准备的人。

　　上海镁信健康科技集团股份有限公司(下称“镁信健康”从2017年诞生起，始终致力于解决患者、保险公司与药企面临的支付挑战，助力推动中国医疗支付体系变革。

　　据弗若斯特沙利文发布的报告显示，历经多年业务深耕，镁信健康成为中国最大的医药多元支付平台。截至去年底，镁信健康基于自主研发的医药多元支付解决方案，累计为患者节省约67亿元自付费用，推动众多创新药销量增长，促进健康险创新与投保人数增加。

　　6月底，镁信健康向港交所递交IPO招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛、中金公司和汇丰担任联席保荐人。

　　上述香港二级市场投资基金经理认为，这无疑给众多看好中国医疗健康市场蓬勃发展的各路资本带来一个重要的投资机遇——不同于传统健康管理平台业绩增长主要依赖会员费与在线诊疗营收，镁信健康打造的智药解决方案与智保解决方案，可以更好整合药企与保险公司资源，驱动业务模式可持续发展与盈利能力不断提升，让资本获得中国医疗健康市场蓬勃发展的更多红利。

　　黄金赛道与资本偏好

　　对于寻求长期价值的资本而言，一个理想的投资标的必须同时满足两个条件：一是身处黄金赛道，二是拥有可持续且难以复制的商业模式。而镁信健康的招股书，恰好为这份“投资清单”提供了一份标准答案。

　　弗若斯特沙利文的研究报告显示，在持续利好的政府政策、人口老龄化加速，民众健康意识日益提升等多重因素的共振下，中国医疗健康市场正持续增长，并带动中国创新药械市场与商业健康险行业实现同步增长。

　　其中，中国创新药械市场规模从2019年的923亿元，以11.9%的年复合增长率增长，2024年将达到1620亿元，预计2030年市场规模将增值4102亿元，未来5年年复合增长率达到16.7%。

　　中国商业健康险市场(以保费收入计算规模从2019年的7066亿元，以6.7%的年复合增长率增长，2024年达到9773亿元，预计在政策持续下，2030年市场规模将增至23,568亿元，未来5年年复合增长率提高至15.8%。

　　这吸引众多资本纷纷看好中国医疗健康产业的发展前景。

　　前述香港二级市场投资基金经理透露，不少全球投资机构已考察多家赴港上市的健康管理平台，发现他们的主要营收来自会员费与在线诊疗收费，但在互联网诊疗与健康管理市场竞争日益激烈的情况下，客户粘性与复购率存在较大不确定性。

　　资本青睐的是“医药多元支付生态”模式。过去20多年期间，美国凯撒医疗、联合健康(UnitedHealth Group、Teladoc Health与瑞典KRY之所以实现业绩持续增长与估值攀升，都是因为他们成功打造了医药多元支付体系与“保险 医疗 医药”闭环服务生态，实现各方共赢同时令业务模式更具持续性与稳健性。

　　“事实上，全球投资机构更加青睐的医疗健康管理模式，是医疗健康管理平台能打造医药多元支付生态，广泛链接医疗机构、药企与保险公司，一面通过支付促进医疗机构优化医疗方式，帮助保险公司实现理赔控费与医疗健康险创新(带来更多投保用户，一面通过保险理赔支付，带动药企创新药销量增加与用户疗效提升，由此实现患者、医疗健康管理平台、药企与保险公司共赢，构建可持续的业务模式。”他指出。

　　这位香港二级市场投资基金经理直言，因此全球投资机构仍在积极挖掘中国医疗健康市场能否出现中国版的“凯撒医疗”或“联合健康”。他们相信凭借中国的庞大人口与商保创新药赔付体系持续完善，中国也会诞生营收破千亿元的医药多元支付平台。

　　历经多年的业务深耕，镁信健康已构建日益完善的医药多元支付生态与“医疗 医药 保险”服务闭环，其商业逻辑与全球医疗巨头联合健康的HMO(健康维护组织模式异曲同工。截至目前，镁信健康研发的智药解决方案与智保解决方案均取得良好成绩。

　　智药解决方案主要为药企提供药品全生命周期的商业化方案，帮助药企整合多元支付方。弗若斯特沙利文报告显示，以2024年GPV计算，镁信健康在中国创新药械解决方案提供商行列排名第一。

　　智保解决方案整合镁信健康自有AI技术与优质医疗健康资源，为保险公司提供端到端方案，推动健康险创新。弗若斯特沙利文报告显示，以2024年的服务保单数量计算，镁信健康亦成为国内规模最大的创新健康保险解决方案提供商。

　　此外，镁信健康还推出一码直付服务，通过整合优质医药资源与商业保险、惠民保、慈善赠药、金融分期、患者自付等多元支付路径，提供触手可及、品质卓越且经济实惠的医疗产品及服务。

　　这些业务布局均表明镁信健康已构筑相当稳健可持续的业务模式。

　　随着智药解决方案与智保解决方案的持续发展，镁信健康正帮助越来越多患者降低使用创新药的财务门槛，持续解决民众“看病贵”问题同时，通过保险理赔等医药多元支付举措，推动创新药销量增加，给药企创造更多市场价值。此外，通过医药多元支付生态的不断建设完善，镁信健康还协助医疗机构优化医疗方式，助力健康险理赔控费与产品创新，提升健康险吸引力与投保人数增长，令业务模式持续性基础进一步增强。

　　多位投资机构人士认为，镁信健康的业务模式与医药多元支付生态建设思路，与西方大型医疗健康管理平台发展有着诸多共同点。这让他们相信，镁信健康的业务模式持续性相当高，有望分享中国医疗健康市场蓬勃发展的更多红利，相应投资价值水涨船高。

　　规模效应与盈利蜕变

　　这一备受资本青睐的商业模式，其威力已经直接反映在镁信健康的财务表现上。

　　上述投资机构人士看来，资本青睐的中国医药多元支付及医疗健康管理领域优质上市公司，除了具备可持续的业务模式，还需拥有可预见性的盈利能力提升空间。

　　据镁信健康招股说明书显示，2022年—2024年期间，镁信健康营收分别为10.69亿元、12.55亿元和20.35亿元；毛利分别为3.32亿元、4.61亿元和7.29亿元，呈现持续增长趋势。

　　尤为引人注目的是镁信健康盈利能力的蜕变：经调整净亏损率从2022年的41.8%骤降至2024年的3.9%，在两年内收窄了近38个百分点。这一惊人的改善速度，远超市场预期，清晰地表明随着业务规模持续扩大，镁信健康的盈利能力正在不断提升，有望很快迈过盈亏平衡点，迈入持续盈利增长轨迹。

　　镁信健康在招股说明书表示，短期亏损是必要的策略性投资，将带来可观的长期成长机会，同时为未来获利能力建立稳固的基础。

　　前述香港二级市场投资基金经理认为，随着医药多元支付体系日益成熟与“医疗 医药 保险”服务闭环不断完善，镁信健康的盈利能力有望“更上一层楼”。他发现，2022—2024年期间，镁信健康的毛利率分别是31.1%、36.8%与35.8%，表明尽管医药多元支付及医疗健康管理市场竞争日益激烈，镁信健康凭借自身构筑的强大业务竞争护城河，已将业务毛利率稳定在一个较好区间，凸显其盈利能力提升具有良好的基础。

　　此外，镁信健康正积极强化AI布局，不断提升业务运营效率与降本增效。通过自主研发的AI中枢mind42.AI，镁信健康的MediTrust Healthcare为广大患者优化诊疗流程，提供更优质医疗健康服务同时，有效降低医药相关的管理和运营成本。此举也给镁信健康创造更多的盈利能力提升空间。

　　这位香港二级市场投资基金经理表示，镁信健康的IPO已超越单纯的企业上市事件，成为一个重要的行业风向标。在他看来，“这标志着中国医疗健康产业正从‘分散化的服务竞争’迈向‘整合式的生态竞争’。” 对于资本而言，这不仅是投资一家企业，更是投资一种即将被验证的全新商业模式，投资中国医疗体系迈向“提效控费”与“创新可及”双赢未来的门票。

张紫祎