目录

• 重点亮点

• 什么是SEC的实物赎回批准？为何这么重要？

• 1.现货ETF从仅限现金转向加密原生模式

• 2.机构吸引力：更低的成本和税收效率

• 3.提高流动性和套利机会

• 现货ETF资金流动反映比特币与以太坊之间的资本轮动

• ETF 发行人、机构与投资人如何从新的SEC 框架中获益

• SEC 实物赎回批准如何使投资者受益？

• 加密货币ETF 的未来会是怎样？

• 结论

2025年7月29日，美国证券交易委员会（SEC）正式通过了比特币（BTC）现货ETF和以太坊（ETH）现货ETF的实物创建与赎回机制。这项政策调整实现了加密ETF与传统商品ETF的机制统一，授权参与者可直接使用底层加密资产进行ETF份额的申购与赎回，不再局限于现金结算。

重点亮点

• 机构投资者现可直接以BTC或ETH交换ETF份额，摆脱现金结算的限制。

• 优化了结算流程，降低运营开销，有效缩小ETF市价与其净值之间的偏差。

• SEC主席Paul Atkins提出“适配加密行业的监管框架”愿景，旨在提升ETF市场的运行效率。

什么是SEC的实物赎回批准？为何这么重要？

SEC对比特币与以太坊现货ETF实物赎回的批准，意味着这些基金运作模式迎来结构性升级。ETF发行方和授权参与者如今能够用真实的BTC或ETH资产来创建或赎回ETF股份，不再完全依赖现金交易。这一变革提升了加密ETF的效率与成本优势，使其更贴近黄金等传统商品ETF的运作逻辑。以下将深入解析这一政策为何关键，以及它如何重塑加密ETF生态。

来源：SEC新闻室

1.现货ETF从仅限现金转向加密原生模式

过去，比特币和以太坊现货ETF仅支持现金赎回机制：当投资者赎回份额时，基金管理人需将持有的加密资产卖出换取法币，再完成支付。这种流程带来了延迟、交易滑点及潜在的税务负担。实物赎回机制的引入，使得BTC或ETH可直接与ETF份额互换，从根本上消除了上述摩擦。

2.机构吸引力：更低的成本和税收效率

实物交换避免了频繁的法币兑换，显著降低交易手续费和市场滑点。更重要的是，它推迟了资本利得税的触发时机，直到投资者实际出售加密资产。这对追求长期配置、注重税务规划的机构投资者而言，是一大利好。

3.提高流动性和套利机会

授权参与者现在能更迅速地响应ETF价格与底层资产之间的价差，执行套利操作。这种高效的定价机制将增强市场流动性，压缩买卖价差，并减少ETF的跟踪误差，提升整体市场健康度。

现货ETF资金流动反映比特币与以太坊之间的资本轮动

现货以太坊ETF资金流动| 来源：TheBlock

最新ETF资金流数据显示，比特币与以太坊之间的资本配置出现明显分化。截至2025年7月底，以太坊ETF连续17个交易日录得净流入，在7个交易日内吸引超23亿美元资金涌入。这一趋势凸显机构对以太坊生态潜力的认可，尤其是在其质押机制和去中心化应用基础设施方面的长期价值。

现货比特币ETF资金流动| 来源：TheBlock

与此同时，比特币ETF仍保持稳健表现，累计净流入突破549亿美元，日均交易额达33亿美元以上。仅7月28日单日，便录得1.57亿美元资金流入，延续三日连涨。然而，Glassnode分析指出，资金正从比特币向以太坊转移，以太坊永续合约的市场主导率已攀升至两年高点。随着ETF产品不断成熟，以太坊正逐步被机构视为与比特币同等重要的核心数字资产，重塑加密投资格局。

ETF 发行人、机构与投资人如何从新的SEC 框架中获益

实物赎回机制的最大受益者是ETF发行方与授权参与者（APs），他们现在能以更高效、低成本的方式完成份额的创建与赎回。该机制减少了中间环节，优化了资产结算流程，降低了运营复杂性。机构投资者也获得更灵活、税优更强的工具，便于通过合规渠道配置主流加密资产。

尽管该机制主要服务于机构层级，但零售投资者也将间接获益。随着大型资管机构参与度提升，ETF流动性增强，交易滑点降低，价格跟踪更加精准。包括BlackRock、Fidelity、Bitwise、Ark21、VanEck 和 Franklin Templeton 在内的多家头部发行人已获快速审批，启用实物模式，反映出行业高度协同与市场充分准备。

SEC 实物赎回批准如何使投资者受益？

实物赎回机制的实施，使加密ETF在结构上更稳健、成本更低，最终惠及各类投资者。通过简化份额结算流程，该机制提升了市场准入便利性，压降费用，并推动整体效率提升。

投资者可获得的核心优势包括：

1. 交易成本降低： 避免加密资产频繁兑换法币，减少手续费与市场冲击成本。

2. 税务优化空间： 资产直接划转延迟了应税事件的发生，赋予投资者更大税务规划灵活性。

3. 流动性增强： 更快的结算速度与机构资金流入，提升市场深度，缩小买卖价差。

4. 更优价格跟踪： ETF净值与市场价格的偏差缩小，减少因操作延迟导致的溢价或折价波动。

5. 机构信心提升： 更贴近传统金融的运作方式，吸引更多大型资管入场，增强市场稳定性与可信度。

总体来看，此次批准强化了比特币和以太坊ETF作为主流投资工具的地位，加速加密市场与传统金融体系的融合，拓宽了投资者的参与路径。

加密货币ETF 的未来会是怎样？

随着比特币与以太坊ETF正式启用实物赎回，市场预期监管将逐步覆盖更多数字资产。未来可能迎来基于其他主流代币（如Solana、Cardano等）的ETP产品，并采用相似的实物机制，进一步丰富ETF生态。随着需求演化，或将出现多资产组合型或垂直领域（如DeFi、NFT）的加密ETF，提供更精细化的投资选择。

此外，基金结构可能更注重税务策略创新，利用实物赎回机制优化资本利得处理。SEC向“功能对等”监管模式的演进，表明其正将数字资产纳入与黄金、石油等大宗商品类似的监管框架，释放出对行业成熟化的积极信号。这种趋势有望激发ETF产品设计的创新，为投资者带来更安全、高效、低成本的配置工具。

结论

美国证券交易委员会（SEC）批准实物赎回并非简单的技术升级，而是一次范式跃迁。通过实现BTC与ETH的直接结算，监管层有效弥合了传统金融与加密投资之间的关键鸿沟。对机构与个人投资者而言，这一变革提升了产品的可用性、效率与信任度，使加密ETF成为更具竞争力的资产类别。

随着市场逐步适应新规，投资者应密切关注山寨币ETP的发展动态以及未来可能出台的税务指导政策。

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