富达研究主管解析：比特币抛售背后的力量
近期，现货比特币ETP和企业投资者的强劲买盘未能推动价格显著上涨，这一现象引发了市场参与者的疑问：谁在向市场供应比特币？对此，富达数字资产研究副总裁兼特许金融分析师克里斯·库珀（Chris Kuiper）给出了明确答案。
库珀于11月12日在X平台上表示：“‘谁在卖？’这是我在比特币价格持续承压、买盘却依然明显的情况下，被问到最多的问题。”他认为，当前市场上的卖家主要是长期持有者（HODLers）。为了支持这一观点，他引用了一个关键链上指标：流通比特币中至少一年未发生交易的比特币占比。
根据Glassnode的数据，“一年以上未发生交易的供应量百分比”在熊市期间通常会上升，因为投资者选择持有未实现亏损的比特币；而在牛市期间，该指标往往会急剧下降，因为长期持有者会趁机获利退出。然而，库珀指出，在当前周期中，这一指标的回调相对平缓。
“正如您在下图中所看到的，这条线在熊市期间上升，然后通常会出现大幅下跌，因为这些长期持有者会在牛市行情中抛售，”库珀解释道。“但今年早些时候比特币创下新高时，长期持有者的资金线并没有暴跌。相反，市场一直在经历持续缓慢的下跌，因为市场一直在缓慢地横盘整理和上涨。”
比特币供应量占上次活跃时间超过一年的百分比 | 来源：X @ChrisJKuiper这种趋势与库珀从客户那里听到的反馈一致。“比特币近期的表现落后于黄金，甚至落后于标普500指数，人们已经开始感到疲倦了，”他写道。许多投资者原本预期会出现典型的四年周期性暴跌，并计划在历史上最强劲的时期抛售，例如十月和十一月的季节性行情。
然而，10月份的强势行情并未如期出现，且随着年底临近，长期持有者似乎正寻求进行税务和仓位调整，并打算在获得现有收益后就此收手。
Glassnode图表显示了当前周期与以往周期的不同之处。在2017-2018年的牛市中，一年多前最后活跃的代币份额出现了剧烈波动。而在当前周期中，代表长期持有者供应量的曲线自2023年以来一直呈下降趋势，但并未出现通常与市场狂热抛售相关的垂直暴跌。
CryptoQuant的链上分析师Julio Moreno进一步分析了这一动态，并将其重新定义为“一年内不活跃供应量占总供应量的百分比”。他在回复库珀时表示：“这是另一种可视化方式，即观察一年内不活跃供应量占比特币总供应量的百分比。”
比特币一年内非活跃供应量回落 | 来源：X @jjcmoreno莫雷诺量化了过去三个主要周期的数据。在2017-2018年周期中，一年未使用的代币供应量占总供应量的比例下降了约20个百分点；在2021年的周期中，降幅约为10个百分点；而在2024-2025年至今的周期中，降幅同样约为10个百分点。CryptoQuant图表采用反向刻度，将其呈现为一条紫色波浪，随着更多长期休眠的代币被使用或重新分配，该波浪会上升。
这意味着，即使远低于2017-2018年的峰值，长期持有者已经释放了与2021年周期相当的供应量。不同之处在于节奏。市场并未像以往那样在顶部出现短暂的获利回吐，而是在一个更长、更波动的价格路径中，消化了大约10个百分点的非活跃供应量减少。
库珀对这种替代可视化方式表示欢迎，简单地回复道：“图表很棒！”他还明确表示接下来将关注哪些方面。“我会观察这条斜率以及其他一些指标，以评估卖方力量的耗尽程度。”他说。目前，他认为“积极的基本面发展与疲软的价格走势仍然背离。”
截至发稿时，比特币交易价格为102,609美元。
比特币价格，一周走势图 | 来源：TradingView.com 上的 BTCUSDT