尽管全球主要股指徘徊在历史高位附近，但全球市场表面之下正在发生转变。

据技术交易员克里斯·弗米伦 (Chris Vermeulen) 称，多种资产类别正呈现出周期末期的特征，这种特征通常出现在更广泛的调整之前。预警信号并非来自价格暴跌，而是来自动能减弱、领涨板块收窄以及技术形态日益拉长。

首先，力量开始瓦解的地方

最显著的变化之一体现在市场领头羊的构成上。长期以来一直是标普500指数和纳斯达克指数上涨支柱的大型科技股，如今已不再走高。相反，它们呈现横盘整理的走势，呈现出类似派发而非吸筹的模式。

当主导股票停止上涨时，大盘指数可能短暂继续攀升，但这种结构会变得脆弱。维尔默伦认为，这种背离现象通常表明投资者信心正在减弱，即便指数水平仍然处于高位。

这一阶段的危险之处在于，上涨的驱动因素正变得越来越具有选择性。如果市场在没有昔日领涨股参与的情况下继续上涨，则表明支撑上涨的动力越来越少，而且力量也越来越弱。

投机疲劳已经显现

疲软迹象并非仅限于股票市场。维尔默伦指出，投机性资产率先失去上涨动力。比特币等市场此前已停滞不前，进入长期横盘整理阶段，而非延续上涨趋势。

从历史数据来看，这个顺序至关重要。投机性资产通常率先见顶，其次是成长股，最后才是大盘指数。从这个角度来看，今天的价格走势与其说是盘整，不如说是转型。

当交易员对停滞不前的图表感到不耐烦时，资金往往会发生转移——不是重新回到风险资产，而是流向趋势更清晰的资产。

金属强度可能处于后期阶段，而非早期阶段

这种轮动推动了贵金属的强劲上涨，但维尔默伦警告称，这波涨势可能已经持续。他认为黄金和白银存在进入“暴涨”阶段的风险——这种剧烈的、情绪化的上涨通常标志着一轮主要上涨行情的结束，而不是新一轮上涨行情的开始。

如果金属价格在经历爆炸性上涨后达到峰值，而股市开始回落，这将符合典型的周期末期模式，即资本在风险资产回调之前寻求避险。

上涨空间有限，风险不对称

从技术角度来看，Vermeulen认为相对于风险而言，剩余回报已所剩无几。美国股市的上涨潜力似乎受到附近阻力位的制约，而随着动量指标的减弱，下跌风险正在扩大。

1%到2%的小幅回调本身并不会改变整体趋势。然而，他警告说，长期均线大幅上涨的市场，一旦抛售压力加剧，往往会出现更剧烈的回调。

在他看来，关键的触发因素将是大型科技股的彻底崩盘。如果这些股票开始走低，抛售压力可能会迅速蔓延至各个板块和指数。

目前市场依然高企。但其内部结构——包括领涨行情、动能和参与度——表明这轮上涨行情正在失去韧性。在以往的周期中，类似的情况往往预示着大幅回调前的最后阶段。

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