历史性过度扩张引发大规模清算事件

全球市场在短短48小时内蒸发超过12万亿美元，这一数字超过了德国、日本和印度三国国内生产总值的总和。前所未有的崩盘对贵金属冲击最为猛烈，白银单日暴跌近39%，而黄金跌幅也超过16%。股市紧随其后，标普500指数与纳斯达克指数合计市值缩水2.68万亿美元。市场分析指出，此次剧变背后的驱动因素是结构性平仓，而非正常的市场波动。

市场结构失衡与强制抛售

在崩盘前，贵金属市场已达到极端水平。白银曾连续九个月录得上涨，打破了历史上通常标志主要周期顶部的八个月连涨纪录。该金属在12个月内涨幅超过300%，这对于一个数万亿美元规模的资产类别而言实属异常。

白银在峰值时年内涨幅高达65%至70%，创造了获利了结的成熟条件。垂直上涨的行情吸引了从加密货币和股市转向的后期散户买家。大多数新入市者购买的是杠杆期货和纸面合约，而非实物金属。当时市场普遍将白银目标价位推高至150至200美元区间，鼓励了在顶部建立过量的多头头寸。

当价格反转时，追加保证金通知立即引发期货市场的全面清算。强制抛售推动价格进一步走低，进而触发更多的保证金要求，形成恶性循环。分析师指出：“这并非卖方主动离场，而是强制抛售。”白银单日35%的暴跌源于系统性清算，而非有机的市场卖出。

政策转向与保证金上加剧市场压力

纸面市场与实物市场之间的脱节揭示了潜在的结构性问题。据估计，纸面与实物的比例一度达到300:1至350:1，这意味着每一盎司实物白银对应着数百份纸面债权。价格下跌时，交易所激进地提高了保证金要求。自2026年2月2日起，白银保证金率从11%升至15%。随后三天内再次上调，黄金期货保证金提高33%，白银提高36%。铂金保证金上升25%，钯金则增加14%。

这些保证金上调迫使交易者立即追加抵押品。在下行市场中，这引发了自动清算，加速了下跌势头。美联储领导层人选的明朗化，移除了支撑贵金属的一个关键看涨支柱。市场此前已消化了激进的降息与大规模流动性注入预期，但新任主席的政策记录暗示将在降息的同时保持资产负债表纪律。