人民币汇率回升：内外因素共同作用

近期，境内外人民币汇率正快速收复失地。截至3月11日22时，境内在岸市场美元兑人民币汇率（CNY）与境外离岸市场美元兑人民币汇率（CNH）分别稳定在7.2278和7.2280附近。盘中，两者分别触及高点7.2222和7.2256。这意味着自3月上旬以来，境内外人民币汇率已从7.29一线回升了约600个基点。

一位香港银行的外汇交易员表示，人民币汇率的持续回升主要受到两个关键因素的影响：1.华尔街流行起“特朗普衰退”的观点，即特朗普政府推行的一系列贸易保护关税政策可能正在导致美国经济出现衰退迹象。这促使华尔街投资机构大幅削减美元多头头寸，从而将美元指数推低至年内新低103.32；2.3月以来，香港恒生科技指数与中概股股价持续上涨，吸引了更多海外资本加仓中国资产，进一步激发了市场对人民币汇率的看涨情绪。

然而，尽管美元指数屡创新低，人民币汇率的涨幅却相对克制。交易员认为，这主要是因为特朗普的贸易保护关税政策仍对人民币汇率构成一定压力。

市场信心增强：空头氛围消散

值得注意的是，外汇市场对人民币汇率的空头氛围几乎已经全面消散。交易员指出，近期10年期美债收益率回落至4.23%，而中国10年期国债收益率则回升至1.9%左右，中美利差倒挂幅度缩小至229个基点。这一变化使得海外量化基金持续削减离岸人民币空头头寸。

东方金诚宏观分析师王青认为，短期内，美元走势仍然是影响人民币汇率的主要因素。鉴于美国政府继续推进贸易保护关税政策，未来一段时间内，美元指数可能会保持大幅波动的状态，进而导致人民币等非美货币汇率延续宽幅波动。

美元指数走弱：全球资金流向转变

这位香港银行的外汇交易员分析称，3月上旬期间，美元指数成为推动人民币汇率回升的关键力量。受特朗普关税政策引发的美国经济衰退担忧加剧影响，3月初华尔街投资机构持续削减美元净多头头寸以规避风险。

根据亚特兰大联储GDPNow模型的预测，今年第一季度美国经济可能萎缩2.4%，这是自2022年以来的首次负增长。芝加哥交易所发布的IMM最新数据显示，上周全球资产管理人的美元净多头头寸减少了64亿美元，整体美元净多头持仓规模降至89亿美元，创下去年10月以来的最低水平。与此同时，全球资产管理机构削减了大约1400份美元净多头持仓合约。

这种变化直接带动了外汇市场对人民币汇率的看涨情绪升温。交易员提到，“进入3月后，外汇市场呈现出明显的跷跷板效应——华尔街投资机构一边削减美元净多头头寸，一边增加离岸人民币多头头寸。”特别是在中美利差倒挂幅度持续收窄的情况下，3月上旬，海外量化投资基金成为了从人民币空头转变为多头的最大资本力量。

中国股票资产吸引力提升：人民币需求增加

除此之外，驱动人民币汇率持续坚挺的另一个重要因素是越来越多的海外资本开始加仓中国股票资产，这显著提升了外汇市场对人民币汇率的看涨情绪。

高盛近期预测，DeepSeek等中国AI技术的崛起正在改变全球资本对中国资产的看法。许多海外投资机构重新评估了中国科技行业的竞争力，并加大了对中国科技产业的投资力度。预计未来12个月内，约有2000亿美元的资金将流入中国股票资产。

花旗也将中国股票的评级上调至“增持”，瑞银则维持超配中国的观点，预计A股市场今年的盈利增长将优于去年。这些国际投行的投资建议将进一步吸引资本流向中国股票资产，从而带动离岸市场的人民币需求增加，为人民币汇率的持续坚挺提供新的支撑。

随着海外资金不断流向中国科技类股票资产，许多海外基金预感到离岸人民币需求将持续增加，这将使人民币汇率趋于易涨难跌。交易员认为，已有部分海外基金在人民币汇率估值模型中调低了特朗普贸易保护关税政策因子的权重，因为他们相信全球更多资金流入中国股票资产将抵消该政策对人民币汇率的负面影响。

王青强调，今年政府工作报告重申了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。就年内而言，考虑到宏观经济政策稳增长力度的进一步加大，GDP增速将继续保持在中高速增长水平，这将显著增强人民币汇率的韧性。