原文作者：Frank，PANews

2024年以来，全球稳定币市场以80.7%的增速突破2350亿美元，USDT与USDC两大巨头贡献了86%的增长。然而，令人疑惑的是，尽管以太坊和Tron链上沉淀了千亿美元的增量资金，但山寨币市场并未像以往周期那样同步爆发。数据显示，本轮每新增1美元稳定币仅撬动1.5美元山寨币市值增长，较上一轮牛市缩水82%。

本文将通过对稳定币全方位的数据分析，解读稳定币增长下加密市场的终极问题：钱都去哪了？当交易所余额暴涨、DeFi协议质押量攀升时，传统金融机构的场外交易、跨境支付场景的渗透以及新兴市场的货币替代需求，正悄然重塑加密货币世界中的资金流向。

稳定币市值增千亿美元，以太坊和波场仍贡献八成增长

根据defillama的数据显示，从2024年至今，稳定币发行量从1300亿美元增长至2350亿美元，增幅达80.7%。其中，主要增长来自USDT和USDC。

2024年1月1日，USDT的发行量为910亿美元，截至2025年3月31日，发行量增至1446亿美元，增长约536亿美元，贡献占比51%。同期，USDC从238亿美元增长至606亿美元，增长占比约为35%。两者不仅占据87%的市场份额，在增长端也贡献了86%的份额。

从链上数据来看，以太坊和Tron仍是稳定币发行的主要阵地，分别占比53.62%和28.37%，合计占比81.99%。

排名第三的公链是Solana，同期增长125亿美元，增长率达到584.34%；第四是Base，增长40亿美元，增长率高达2316.46%。前十中，Hyperliquid、TON、Berachain等新兴公链也开始崭露头角，新增约38亿美元的稳定币发行量，贡献了3.6%的增长份额。

每1美元新增资金仅撬动1.5美元山寨币市值

尽管稳定币链上增长迅猛，但同期山寨币市值增长并不理想。

作为对比，2020年3月，整体山寨币市值约为398亿美元（除BTC、ETH），到2021年5月上涨至8135亿美元，涨幅约19.43倍。同期稳定币增长从61.4亿增至992亿美元，基本同步。

而在本轮牛市阶段，稳定币市值整体涨幅达80%，但同期山寨币总体市值涨幅仅为38.3%，增长幅度约为1599亿美元。

回顾2020年至2021年周期，稳定币每增长1美元，山寨币市值上涨8.3美元；但到了2024年至2025年周期，这一比例降至1.5美元，缩水显著。这表明新增稳定币并未大规模流入山寨币市场。

那么，钱究竟去了哪里？

公链格局洗牌：以太坊和Tron守江山，Solana与Base破局增长

直观来看，本轮周期中Solana上的MEME热潮引领了牛市进程，但由于MEME炒作主要依赖SOL交易对，稳定币参与度有限。此外，数据分析显示，稳定币增长仍主要集中于以太坊。

要找出稳定币的去向，需聚焦以太坊或USDT、USDC等主要稳定币的动向。

以太坊上的稳定币交易量波动呈现明显的“5 2”模式，即周末低迷、工作日高峰。这种规律性波动暗示交易发起方主要来自机构或企业，而非消费支付场景。

此外，以太坊上的USDT单日转账次数峰值不超过30万次，且周末转账频次和金额远低于工作日，进一步印证了这一推断。

USDT涌入交易所，USDC沉淀DeFi协议

从持仓分布来看，过去一年中USDT的交易所余额大幅上涨。2024年1月1日交易所余额为152亿枚，到2025年4月2日增长至409亿枚，增幅达169%，占USDT同期发行量增长额的48%。

而USDC的情况截然不同。2024年1月1日，USDC交易所持有量约为20.6亿枚，到2025年4月2日增长至49.8亿枚。但新增发行量中仅有7.9%流入交易所，总体余额占比仅为8.5%，与USDT的28.4%相比差距明显。

USDC的新增流量更多集中在DeFi协议。例如，MakerDAO的Sky地址持有48亿枚USDC，占比11.9%，主要用作稳定币DAI和USDS的抵押资产。AAVE在以太坊上的USDC持有量从4500万枚增至13.2亿枚，增长约12.75亿美元，占以太坊USDC新增发行量的7.5%。

新场景崛起：从跨境支付到机构交易的范式迁移

除了DeFi增长对稳定币的需求外，消费支付、跨境汇款、金融机构场外交易也成为稳定币的新需求。

Circle报告显示，约30%的全球汇款通过稳定币实现，尤其在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲地区表现突出。2023年7月至2024年6月期间，这些地区的零售和专业级稳定币转账同比增长超过40%。

渣打银行旗下的Zodia Markets铸造的USDC净额已达到40亿美元，用于场外交易和链上外汇等服务。

此外，拉美零售支付公司Lemon的客户持有USDC数量超过1.37亿美元，主要用于零售支付。

加密市场从“投机泡沫”转向“理财新品”

通过对稳定币的拆解分析，我们发现难以找到单一方向解释其增长动因。总结来看：

稳定币市值持续增长，但未大规模流入山寨币市场。

以太坊上的USDT增长有一半流入交易所，可能用于购买BTC或理财产品，剩余部分被DeFi协议消化。

新场景变化推动稳定币需求，包括传统金融机构入场和新兴市场的支付刚需。

不同链上的稳定币需求各异，如Solana的MEME热潮和新公链的增长热度。

总体而言，这场资金迁徙揭示着加密市场正在经历范式转变，稳定币已突破单纯交易媒介的边界，成为连接传统金融与加密世界的价值管道。一方面，山寨币未能因稳定币增长得到大规模输血；另一方面，机构资金的理财需求、新兴市场的支付刚需、以及链上金融基建的成熟，正将稳定币推向更广阔的价值承载舞台。