Robinhood走的路线有点像USDC，而Kraken则瞄准的像USDT；一个庙堂，一个草根。

作者：XinGPT

近期美股上市公司Robinhood和币圈交易所Kraken等公司纷纷推出股票代币业务，下面跟随XinGPT Research一起探究股票代币究竟是什么，为何值得市场关注？

Robinhood引领股票代币创新风潮

金融科技巨头Robinhood近日在欧盟市场推出其备受瞩目的股票代币（Stock Tokens），旨在为欧洲用户提供一种全新的股票交易方式。 这项创新服务允许用户以美元计价买卖跟踪股票价格的衍生品，并由Robinhood在后台自动完成欧元兑换，但会收取0.1%的汇兑费用。

股票代币化流程如下图所示：

1. 托管与映射机制

Robinhood股票代币的核心机制在于其独特的托管与映射方式。这些代币是价格跟踪的衍生品，（注意并不是证券的映射），其底层资产由一家获得美国许可的机构安全地托管在Robinhood欧洲账户中。Robinhood欧洲负责发行这些合约，并将其记录在区块链上。值得注意的是，由于股票代币的衍生品性质，对应的证券只能托管在Robinhood账户中，用户无法直接赎回。

2. 欧盟MiFID II框架下的监管合规

Robinhood股票代币在 MiFID II（金融工具市场指令II）框架下作为衍生品合约提供。Robinhood此前收购的Bitstamp交易所持有MFT（多边交易设施）牌照，这符合欧盟对提供衍生品交易服务的公司的许可要求。这意味着Robinhood的服务在欧盟地区受到相应监管，为用户提供了一定的合规保障。然而，需要注意的是，Robinhood股票代币目前仅适用于欧盟地区，在美国不可交易。

3. 交易时间与公司行为处理

在交易时间方面，第一阶段Robinhood股票代币每周五天可供交易，时间为欧洲中部时间/夏令时周一 02:00 至周六 02:00。

对于涉及公司行为（如派息、分红、拆分等）的情况，Robinhood会代为执行：

• 头寸调整（Position adjustments）：对于股票拆分、反向拆分、股票代码变更或分拆等操作，您的股票代币数量可能会在账户中自动调整，以反映底层股票的变化。

• 现金分配（Cash distributions）：对于合并、收购、清算或退市等事件，您可能会根据事件收到以欧元计价的现金分配。

• 股息（Dividends）：现金股息将自动处理。您将收到以欧元支付的股息，并在交易历史中显示为现金分配。股息支付不收取汇兑费用，但可能根据您所在的地区收取预扣税。

• 在资金周转方面，卖出股票代币获得的资金可立即用于交易，T 1 日可提现。

4.股票代币上链

Robinhood股票代币的发行利用了区块链技术，前期基于Arbitrum区块链，后期计划迁移至Robinhood自建的Layer2 区块链。这表明Robinhood致力于利用区块链技术提升交易效率和透明度。

Robinhood此次推出的股票代币无疑为欧洲用户提供了更多元的投资选择。然而，作为一种新型衍生品，用户在参与交易前仍需充分了解其机制、风险以及相关监管规定。

5. 进军私人股本市场：OpenAI和SpaceX代币化

作为其更大范围的加密货币推广计划的一部分，Robinhood首次通过区块链技术实现了私人股权的触达，向欧洲用户推出了OpenAI和SpaceX的代币化股票。这一里程碑式的举动得益于欧盟更为灵活的监管环境，使得普通投资者也能接触到这些通常只对内部人士和高净值投资者开放的未上市公司股权。

Kraken的设计更加开放Crypto Native

1.. 托管与映射机制

• 托管机制：xStocks由Backed Finance负责购买和托管真实股票或ETF资产，存放在合规的第三方托管机构（如美国Alpaca Securities、瑞士InCore Bank和Maerki Baumann）。每枚xStocks代币1:1锚定底层资产，托管流程受严格监管，确保资产安全和透明度。官网强调，Backed Finance的储备证明机制（Proof of Reserves）通过Chainlink定期验证，确保代币与实际资产的匹配。

• 映射机制：xStocks是基于Solana区块链的SPL代币，代表底层股票或ETF的部分所有权。代币化过程通过智能合约实现，价格与传统市场通过Chainlink预言机实时同步。用户可将xStocks转移至Solana兼容钱包（如Phantom），在去中心化金融（DeFi）协议（如Raydium、Jupiter、Kamino）中用作交易、流动性挖矿或抵押品。官网特别指出，xStocks可随时赎回为底层资产的现金价值，结算流程快速高效。

• 补充细节：xStocks支持小数化投资（fractional ownership），最低投资门槛低至1美元，适合散户投资者。代币化消除了传统经纪商的繁琐流程，降低跨境投资的成本和延迟。

2. 监管合规牌照

• 合规框架：Kraken与Backed Finance积极与全球监管机构合作，确保xStocks符合当地法律法规。官网明确，Kraken实施严格的KYC和AML流程，所有用户需通过身份验证。 xStocks的发行和交易受Backed Finance的监管框架约束，具体条款可在backed.fi的《基础招股说明书》（Base Prospectus）中查看。

• 地区限制：xStocks目前仅对非美国客户开放，不支持美国、加拿大、英国、欧盟和澳大利亚等市场的用户，目标市场包括欧洲（部分地区）、拉丁美洲、非洲和亚洲。官网未明确提及中国大陆用户，但X帖子表示中国大陆用户未被限制注册，需进一步验证。

• 监管挑战与展望：官网承认，代币化证券面临复杂的国际监管环境。Kraken正在与监管机构沟通，计划逐步扩展支持的司法管辖区，Kraken强调其合规优先策略，以降低法律风险。

• 补充细节：Kraken在欧盟持有MiCA（加密资产市场法规）许可证，这为其在欧洲的合规运营提供支持，可能为未来xStocks在欧洲部分地区的扩展奠定基础。

3. 交易时间与公司行为处理

• 交易时间：xStocks支持24/5交易（周一至周五全天），突破传统美股市场9:30-16:00（美东时间）的限制。官网确认，xStocks可在Kraken平台或Solana链上通过兼容钱包（如Phantom）进行交易。休市期间（周末及美国节假日），链上交易仍可进行，价格基于Chainlink预言机提供的最后收盘价及市场供需，可能出现类似“预测市场”的价格波动。Kraken计划未来实现7/24全天候交易。

• 公司行为处理：官网明确，xStocks持有者不享有传统股东的投票权或股东大会参与权。股息通过代币价格调整机制间接分配，相当于按持仓比例向用户空投等值代币，确保经济利益传递。其他公司行为（如股票拆分、合并）由Backed Finance处理，代币数量或价值相应调整以反映底层资产变化。

• 补充细节：官网强调，xStocks的链上交易支持即时结算（T 0），相比传统市场的T 2清算周期大幅提升效率。DeFi生态的参与（如在Kamino Lend用作抵押品）进一步增强了xStocks的灵活性，但休市期间流动性池深度可能有限，需警惕滑点风险。

4. 支持的区块链及发行情况

• 支持的区块链：xStocks目前基于Solana区块链，采用SPL代币标准。官网称，Solana因其高吞吐量（每秒数千笔交易）、低交易成本（约0.01美元/笔）和成熟生态（支持Raydium、Jupiter等DeFi协议）被选为首发平台。Kraken和Backed Finance计划未来将xStocks扩展至其他高性能区块链（如Ethereum或Arbitrum），以提升互操作性和市场覆盖。

• 发行情况：xStocks由Backed Finance发行，首批上线60只美国股票和ETF，包括苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、英伟达（NVDA）、微软（MSFT）、谷歌（GOOG）和SPDR标普500 ETF（SPY）等。官网表示，Kraken自2025年6月30日起在平台上线xStocks，并计划持续增加支持的资产种类。xStocks同时在Bybit及Solana DeFi平台（如Raydium、Kamino Swap）可交易，扩大了市场覆盖。

• 发行背景与生态：Backed Finance由原DAOStack核心团队创立，获Coinbase等机构投资，专注于代币化金融资产。xStocks的发行得到Chainlink（价格预言机）、Raydium、Jupiter和Kamino等合作伙伴的支持，构成“xStocks联盟”，为代币提供流动性、技术和生态整合。官网强调，xStocks不仅是Kraken的业务扩展，更是传统金融与区块链融合的里程碑。

• 补充细节：官网指出，xStocks的发行量动态调整，与底层资产的购买和赎回挂钩。用户可通过Kraken平台以法币、加密货币或稳定币（如USDT）交易xStocks，投资门槛低至1美元，适合全球散户。

对比来看，Robinhood在合规性及主流人群的覆盖度更好，并且提供非上市股票；而Kraken则覆盖更多地域，并且支持币圈原生链上交易和DeFi协议，更加Crypto Native。 打个不甚恰当的比方，Robinhood走的路线有点像USDC，而Kraken则瞄准的像USDT；一个庙堂，一个草根。

对于创业团队来说，参与发行新的股票代币资产也许未必竞争得过两家大公司，而目前来看，有两类机会：

• 细分人群或者地域的覆盖，类似替代老虎证券的逻辑，打传统券商覆盖不到，但是crypto可以触达的地域和人群；

• 金融产品创新，在股票代币被纳入资产池有，创业团队可以提供新的衍生品资产和交易策略，来与大所形成差异化，比如高杠杆合约，杠杆etf等等。