8月19日，港元对美元汇率急速拉升，截至18时上海证券报记者发稿时，港元对美元最高升至7.7926，日内涨幅达0.35%。

　　而这已是港元对美元汇率走强的连续第5个交易日。在维系了近50天7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平之后，近期港元对美元汇率“扶摇直上”，接连涨破7.85至7.80的6个关口。

　　分析人士认为，本轮港元的“戏剧性”显著升值，源于香港金管局为稳定港元汇率屡次出手后的“量变到质变”——港元总结余下降到一定程度后，港元与美元利差收窄致使套息交易平仓。此外也与美联储降息预期及近期南下资金汹涌“扫货”港股有关。

　　急速反转再反转

　　今年5月初，港元上演了一波“由强到弱”的急速反转行情：港元汇率从7.75港元兑1美元的强方兑换保证一路下行，快速走低至接近弱方兑换保证水平。

　　近两次“强弱”两方的反转，都是香港自1983年起实施的联系汇率制度下的表现：如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金融管理局就会买入美元、卖出港元，将港元汇率稳定在不高于7.75的水平；反之，如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则进行反向操作，将港元汇率稳定在不低于7.85的水平。只不过近两次的反转行情都呈现出“急涨急跌”的态势。

　　记者注意到，为稳定港元汇率，香港金管局于8月13日和14日分别回笼港币70.65亿元和33.76亿元，致使香港银行体系总结余从6月的近1750亿港元的高位回落，跌至537亿港元，接近回落到5月初香港金管局未干预前的446亿港元的水平。

　　伴随港元汇率的大幅拉升，港元资金供应收紧，多期限HIBOR(香港银行同业拆借利率大幅上涨。隔夜港元拆借利率已从先前的不足0.2%大幅上升至近3%。

　　“量变引起质变”

　　下半年以来，港元汇率屡屡触及弱方兑换保证，香港金管局频频出手稳定港元汇率，但缘何最近的一次出手令港元汇率拉升幅度最大？

　　“这是量变引起了质变。”一位资深外汇市场分析人士告诉记者，港元近期的急速拉升，与套息交易多头反转密不可分：当港元结余下降到一定程度之后，流动性不再像之前那么充裕，港元资金成本脱离零利率，港元与美元利差收窄，借港元、换美元的套息交易平仓导致港元汇率升值。

　　兴业东南亚研究院研究员谢峥嵘对记者表示，以银行总结余为代表的港元流动性和港元资金利率呈现非线性关系。从历史数据来看，当总结余下降至500亿港元附近时，HIBOR才会出现明显变化。随着总结余回落至目前的水平，流动性的边际扰动成为影响港元资金利率的主导因素，因此直到近期香港金管局的干预行为，才开始带动港元资金利率大幅收紧。

　　此外，浩浩荡荡的南下资金带来了旺盛的港元换汇需求，成为本轮港元汇率走高的又一“推手”。招商银行金融市场部研报认为，南向资金在8月15日创造了单日净流入近358.77亿港元的历史纪录，南向资金巨额“扫货”港股带动了对港元的需求。

　　港元或适度升值

　　二度“飙车”之后，后续港元走势又将如何演绎？

　　谢峥嵘认为，短期来看，目前香港金管局是否会持续干预取决于港元对美元汇率再度触及弱方兑换保证的压力大小，而影响港元汇率走势的关键因素在于港元与美元资金利差及套息交易活动之间的平衡。

　　“由于套息交易的反转本身已经迅速拉高HIBOR，若港元与美元资金利差收窄致套息交易活跃度减弱，彼时港元对美元汇率将维持至均衡水平，美港资金利差也将稳定。”谢峥嵘称。

　　美联储货币政策走向对港元汇率的走势影响也颇为关键。当前，市场对美联储9月降息预期高涨，芝加哥商品交易所集团的“美联储观察工具”显示，截至8月19日，投资者预计美联储在9月降息25个基点的可能性高达83%。

　　谢峥嵘表示，从历史表现来看，当美联储启动降息后，港元资金利率并不会立即跟随美元资金利率下降，受总结余短期不变影响，其调整具有滞后性，这就会使得港元与美元资金利差逐渐收窄，套息交易活动减弱，将使得港元对美元汇率可能逐步靠近强方兑换保证。

　　招商银行金融市场部发布观点认为，港元可能适度升值，但不会短期内重回强方兑换保证7.75：一是目前汇率已脱离弱方兑换保证7.85，香港金管局应无动力和必要性进一步回笼港币流动性，低利率环境本身也有利于提振香港经济；二是年内美联储大幅降息概率较低，港元与美元利差收窄程度有限；三是南向资金大规模流入不一定具备持续性。

王擎宇