2007年，王予柯以债券交易员身份加入广发基金，至今已拥有18年基金从业经历及13年投资管理经验，是一位兼具专户及公募基金管理经验的“固收 ”老将。他经历了债市及股市的多轮牛熊转换，逐步形成了追求“低回撤、稳收益”的投资风格。

　　王予柯的资产配置框架以宏观经济周期研判为核心，通过动态调整股债配置比例，构建以精选红利策略和中长期利率债为防守端，以质量及成长类优质企业为进攻端的“杠铃策略”。在他看来，这种结构有助于更好地应对市场风格变化，让组合整体保持攻守兼备的稳健特征。

　　预判环境变化

　　参与赔率与胜率交易

　　王予柯的投资理念深受麻省理工学院教授罗闻全提出的“适应性市场假说”影响。他认为，资本市场是一个由无数个体构成的复杂自适应系统，个体拥有从经验中学习和改变的能力，因此资本市场会对不断变化的内外部环境作出适应性调整。

　　“这带给我的启示是，投资者需要动态调整策略以适应环境变化，但关键在于不过度适应当下，而是要预判未来环境将如何变化，并对投资策略提前作出调整。”王予柯说。

　　具体到对投资的理解，王予柯认为投资的盈利模式可分为四个阶段——赔率交易、胜率交易、趋势交易、拥挤交易。当资产价格赔率较高时，赔率投资者会率先入场进行左侧布局；随着宏观环境开始有利于该资产，资产价格走势进入右侧，胜率交易者会入场，此时是投资的最好阶段；随着资产价格不断上涨，在市场正反馈机制作用下，趋势投资者开始入场；最后市场进入拥挤阶段，资产价格的脆弱性加大，投资者开始博弈市场非理性交易。

　　“我会更多参与赔率和胜率阶段交易，适度参与趋势交易，同时做好产业趋势预判，在拥挤交易阶段保持高度警惕。”性格谨慎的王予柯，对风险控制天然有着更高的要求。“‘固收 ’的投资目标应兼顾回撤和收益，所以在策略设计上需要有一定的反脆弱性。”

　　构建杠铃策略

　　追求稳健进取

　　近几年，不确定因素增多，权益资产波动加大，如何让“固收 ”具有更好的竞争力？在王予柯看来，一方面要控制回撤，另一方面权益部分要真正起到收益增厚的作用。因此，在大类资产配置上，王予柯追求稳健进取的风格。他以构建攻守平衡的杠铃策略为核心，在把握经济转型、产业升级的大方向下，寻找其中的结构性机会。

　　具体而言，王予柯在杠铃策略的防守端重点配置精选红利策略及中长期利率债，进攻端会配置质量类、成长类优质企业。“这种结构有助于捕捉不同市场风格下的机会，组合不会因市场阶段性变化而频繁调仓，从而平滑短期净值波动，在不同的市场风格下，都努力做到攻守兼备。”他说。

　　在债券投资策略上，王予柯偏好中长久期和较高的杠杆率，组合配置以利率债为主，规避信用下沉风险。对于当前极低的信用利差和超长期利率债利差，他认为已不具备配置的性价比优势，后续会视利差变化考虑采取套息策略。

　　在债券组合久期管理上，王予柯采取相对灵活的方式。例如，面对去年债市收益率持续下行并多次突破关键点位的强势行情，他并未一味固守，而是根据市场位置的变化逐步缩减久期，准确把握了市场节奏和风险收益比。

　　严选权益标的

　　平衡进攻与防守

　　在权益投资策略上，王予柯所在的固收团队内部设有稳健权益组，对个股设置了严格的筛选标准。

　　“我们投资的股票应该逻辑清晰，追求从中长期角度大概率能实现绝对收益。”王予柯解释道，从供给端来看，行业应是格局稳定，商业模式对资本友好，公司层面的竞争优势明确，且管理层诚信可靠。“好行业与好公司是提供股东回报的基础。”从需求端来看，则要求产品服务迭代速度尽量慢一些，市场空间比较稳定，企业的盈利增长相对可持续。

　　基于这一选股标准，王予柯在权益投资层面也构建了攻守兼备的杠铃结构。防守端以精选红利策略为核心，聚焦公用事业、周期红利、稳定消费等可持续分红的资产，剔除短期高股息但缺乏长期持续性的标的；进攻端则布局估值合理、盈利稳定的质量类与成长类企业。在去年9月权益市场反弹前，成长与盈利质量因子因持续下跌已具备较高的性价比，王予柯逆势增配此类资产，形成杠铃的另一端，既把握了超跌反弹的机会，又平衡了组合的风险收益比。

　　对于权益仓位的管理，王予柯坚持“防守端为主、进攻端为辅”的原则。他通过历史数据回测验证精选红利策略的长期价值，该策略表现出高年化收益率和低回撤的特征，在其权益组合中占有重要比重。而进攻端的资产提供更高的收益弹性，有助于增厚收益。两者结合，以实现稳中求进的投资目标。

叶景