灰度350亿美元加密帝国迈向IPO：从硬刚SEC到资本市场的野望
作者：Eric，Foresight News
北京时间11月13日晚间，全球领先的数字资产管理公司灰度（Grayscale）正式向纽约证券交易所递交了IPO申请，计划通过Grayscale Investment, Inc.登陆美股市场。此次IPO由摩根士丹利、美银证券、Jefferies和Cantor担任主承销商。
值得注意的是，灰度本次上市采用了伞型合伙公司结构（Up-C）。在这种架构下，灰度的运营主体Grayscale Operating, LLC并非上市实体，而是通过新成立的上市主体Grayscale Investment, Inc.进行公开募股。该结构通过收购LLC的部分权益实现公开交易，不仅为创始人和早期投资者提供了税收优惠，还允许其在转换权益时仅需缴纳个人所得税，而非资本利得税。对于IPO投资者而言，则需要为企业利润缴税，并对股票分红缴纳个人所得税。
此外，这种架构通过AB股设计确保了公司管理层在上市后依然保持绝对控制权。根据S-1文件披露，灰度由母公司DCG全资控股，且DCG将通过持有投票权更大的B类股，继续对灰度的重大事项拥有决定权。此次IPO筹集的资金将全部用于从LLC手中收购权益。
作为加密资产管理领域的领军者，灰度早已为市场所熟知。其最早推出的比特币和以太坊投资产品曾与SEC展开激烈博弈，最终成功将比特币和以太坊信托转化为现货ETF。灰度旗下的数字大盘基金被誉为“加密货币版标普500”，在上一轮牛市周期中，每一次调整都对被移除或新增代币的价格产生了显著影响。
S-1文件显示，截至2025年9月30日，灰度的总资产管理规模（AUM）达到了350亿美元，位居全球加密货币资管领域首位。旗下涵盖超过40种数字资产投资产品，覆盖45种以上的加密货币。其中，管理规模达339亿美元的ETP和ETF（主要包括比特币、以太坊和SOL相关产品）占据了绝大部分份额，而规模为11亿美元的私募基金则主要聚焦于山寨币投资。
从收入能力来看，灰度旗下主要投资产品的表现优于主要竞争对手，这主要得益于此前不可赎回信托积累的AUM以及高于行业平均水平的管理费率。
财务数据显示，在截至2025年9月30日的9个月内，灰度的营业收入约为3.19亿美元，同比下降20%；营业支出约1.16亿美元，同比增长8.4%；营业利润录得约2.02亿美元，同比下降30.4%。扣除所得税准备金后的净利润约为2.03亿美元，同比下降9.1%。此外，平均资管规模数据表明，今年的资管规模较去年可能有所下降。
剔除非经常性科目后，报告期内经调整后的净利润约为2.08亿美元，净利润率为65.3%。尽管净利润同比下降8.5%，但净利润率较去年同期的57.2%有所提升。
目前，灰度的负债率处于健康水平。尽管收入和利润均有所下滑，但从资产价值提升、负债下降以及利润率改善来看，灰度的运营状况正在逐步优化。
S-1文件还揭示了灰度未来的发展蓝图，包括拓展私募基金种类（推出更多山寨币私募投资产品）、推出主动型管理产品以补充现有的被动型投资产品（如ETF和ETP），以及进行主动投资，标的范围涵盖自身的投资产品、加密货币及其他资产。
在分销渠道拓展方面，灰度已完成了三家总计资产管理规模达14.2万亿美元的券商尽职调查。本月，灰度还在一家拥有超过17500名财务顾问、咨询和经纪资产规模超1万亿美元的大型独立经纪交易平台上线了比特币和以太坊迷你ETF。今年8月，灰度与iCapital Network达成合作，后者拥有6700家咨询公司组成的网络。根据协议，灰度将通过旗下主动管理策略为这些公司提供数字资产投资渠道。
总体而言，灰度披露的信息表明，该公司是一家发展较为稳健的资产管理公司，其收入主要来源于投资产品的管理费用。虽然增长空间有限，但鉴于传统资管公司的上市先例，灰度的市值和市盈率等指标具有较高的可预测性，为投资者提供了一个相对稳定的投资选择。