近日，浙江力积存储科技股份有限公司（下称“力积存储”）递表港交所，公司主要从事内存芯片的研发、设计和销售。2024年，公司在全球利基DRAM市场的市场份额为0.8%，位居国内利基DRAM厂商第四的位置。

　　需要关注的是，力积存储与晶圆代工厂力积电“深度绑定”。按道理来说，在深度合作的情况下，力积存储可以获得较为优惠的代工价格，盈利能力应高于竞争对手。但实际情况并非如此，公司内存芯片毛利率明显低于国内竞争对手。

　　绑定还是依赖？

　　力积存储采用无晶圆厂运营模式运营，专注于内存芯片的设计、开发及销售，并将晶圆制造、封测环节进行外包。

　　据招股说明书，力积电是公司唯一的晶圆代工合作伙伴，在产能不稳定的情况下，力积电会优先处理公司的订单。2022年至2024年，公司向力积电的采购额分别为3.25亿元、2.64亿元、2.51亿元，占当期采购总额的比重分别为46.9%、49.1%、42.4%。

　　除了上述代工关系，力积存储核心技术的来源也与力积电有关。据招股说明书，公司存储芯片技术传承自Zentel Japan，该公司于2023年9月在日本成立，先后开发出一系列内存产品，力积电为其进行晶圆代工。

　　2020年1月，力积存储实际控制人应伟通过Eaglestream HK从力积电子股份有限公司收购了Zentel Japan的20%股份。同年11月，Eaglestream HK进一步从力积电子股份有限公司手中购买其持有的Zentel Japan的56%的股份。

　　2024年4月26日，Eaglestream HK与力晶创投签订股份转让协议，力晶创投以7200万美元的价格将Zentel Japan的24%股份转让给Zentel Japan。

　　需要指出的是，据力积电2021年年报，Zentel Japan是公司的“实质关系人”。通过DeepSeek查询，中国台湾地区财报中对于实质关系人评判标准如下。

　　另外，据招股说明书，力晶创投还分别持有力积电、杭州矗元合伙权益。具体来看，力晶创投持有力积电19.82%的合伙权益；杭州矗元是力积存储的第三大股东，持有公司10.13%的股份，力晶创投持有杭州矗元99.97%的合伙权益。

　　因此，从上述信息来看，力积存储与力积电“深度绑定”。按道理来说，深度合作可以帮助力积存储获得较为优惠的代工价格，但实际情况并非如此。

　　2024年，摆脱了高价原材料库存的影响后，力积存储内存芯片毛利率由2023年的8.3%增至14.9%。

　　据招股说明书，力积存储在国内的竞争对手分别为兆易创新（603986）、北京君正（300223）、紫光国芯（874451），三家公司在全球利基DRAM市场分别为2.7%、1.8%、1.2%。

　　2024年，兆易创新、北京君正存储芯片产品毛利率分别为40.27%、34.55%，毛利率均高于力积存储；紫光国芯将存储芯片拆分成芯片产品、晶圆产品两个口径进行披露，两产品收入分别为3.82亿元、2.81亿元，毛利率分别为14.31%、25.66%，以两个产品合并统计，紫光国芯相关业务毛利率同样高于力积存储。

　　三年累亏近5亿，董事会主席应伟获8596万元奖励

　　力积存储业绩长期亏损，2022年至2024年，其营业收入分别为6.1亿元、5.8亿元、6.46亿元，净利润分别为-1.39亿元、-2.44亿元、-1.09亿元，三年累计亏损4.92亿元。

　　不可否认，股份支付费用是导致力积存储亏损的重要原因，但即便将股份支付费用扣除，其业绩依然处于亏损的状态。据财报数据，2022年至2024年，公司经调整利润净额分别为-1.37亿元、-9316万元、-5281万元。

　　即便连续亏损，且公司需要大量资金进行研发，但也不耽误力积存储对管理层出手阔绰。据招股书，2023年董事会主席应伟获得的股份支付费用为8596万元，董事于晓获得2670万元股份奖励，当年管理层合计获得的股份奖励为1.14亿元。

　　从收入结构来看，力积存储的市场竞争力正在逐渐减弱。公司主要产品包括内存芯片、内存模组、内存KGD晶圆，其中，内存芯片是其核心产品。2022年至2024年，公司内存芯片收入分别为4.93亿元、4.44亿元、3.86亿元，占当期营业收入的比重为91%、83.9%、68.8%，呈现明显的下降趋势。

　　为了推动收入的增长，力积电内存模组产品开始发力，2022年至2024年，内存模组产品收入分别为22万元、4203万元、1.26亿元，占当期营业收入的比重分别为0、7.9%、22.3%，内存模组产品收入的增长成功推动力积存储整体收入增长。

　　内存模组是链接CPU与存储设备的核心组件，其性能上限由芯片技术决定，对于一家存储芯片厂商来说，内存芯片才是核心竞争力。

　　另外，据招股说明书，2024年，力积存储员工人数为137人，其中，研发人员为73人，占员工总数的比重为53.28%；兆易创新研发人员数量为1481人，占员工总数的比重为70.96%；北京君正研发人员数量为759人，占员工总数的比重为65.43%。

　　虽然力积存储的技术源于2020年收购的Zentel Japan，继承了Zentel Japan的110nm-25nm技术，并掌握了WoW 3D异构继承核心技术，但与竞争对手相比，其研发团队规模似乎并不支持其在技术上的突破。

　　急需上市输血

　　《财中社》注意到，力积存储资金状况紧张，2022年年末，公司账面现金及等价物金额为4791万元，无计息银行及其他借款。由于长期亏损，2024年年末，公司账面现金及等价物仅有3467万元，计息银行及其他借款也增至2803万元。

　　现金流层面，力积存储现金流处于长期净流出的状态。2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净值分别为-1.76亿元、-6288万元、-1823万元。